事件：6月12日傍晚央行披露了5月金融数据：新增贷款5200亿元，社融增量2.03万亿元。5月末，M2达353.7万亿，YoY+8.6%；新口径M1 YoY +5.5%；社融增速7.7%。
　　 5月新增贷款同比少增，信贷需求持续偏弱。5月新增贷款5200亿，同比少增1000亿，剔除票据融资的新增贷款为-370亿。4月和5月合并来看，不含票据融资的新增贷款为-1.29万亿，对公中长期贷款下降4300亿；前5个月新增贷款9.11万亿，同比少增1.57万亿，反映信贷需求持续偏弱。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款，进一步加剧信贷投放难。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。5月个贷-1412亿，其中，短贷-840亿，中长期贷款-571亿，均同比明显少增，反映个贷需求持续低迷。5月份对公贷款+6400亿，其中，短贷+1000亿，中长期-200亿，票据贴现+5570亿，对公中长期贷款连续两个月负增长。实体经济融资需求较弱，优质企业可能发债置换贷款，全年新增贷款或仍将同比明显少增。
　　 M2增速平稳。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。今年5月末新口径M1增速5.5%，较上月末回升0.5个百分点。展望下半年，随着M1同比基数回归正常，M1增速或将小幅回落。5月末M2增速8.6%，环比持平。4月和5月个人存款合计下降2.05万亿，同比多降1.13万亿，预计与居民提前还贷、购买理财规模较大等有关。
　　 5月社融增速延续回落，下半年社融增速或继续回落。5月份社融增量2.03万亿（2025年5月社融增量2.29万亿），同比少增，少增主要来自对实体经济人民币贷款及政府债券净融资。5月对实体经济人民币贷款+5010亿，同比少增913亿；委托贷款-91亿，信托贷款+53亿，未贴现银行承兑汇票-684亿；企业债券净融资1715亿；政府债券净融资1.22万亿。由于5月社融同比少增，5月末社融增速较上月末回落0.1个百分点至7.7%。展望2026年，我们预计新增贷款（社融口径）同比明显少增，政府债券净融资同比接近，社融增量同比少增1.8万亿至33.8万亿左右，2026年末社融增速回落至7.2%左右。
　　做平收益率曲线，超长债机会仍较突出。倘若后续原油价格不大幅上升，我们预计6月或7月PPI同比将见顶，通胀担忧将减弱。计息负债成本明显下行提升了政府债券对银行自营的配置价值。2026年理财规模有望大幅增长，或促使信用利差维持低位。2026年债市供需关系明显改善，超长债供需关系亦有望好转。我们认为，未来几年30Y-10Y国债期限利差合理中枢为30BP。我们预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之机会，高期限利差构筑超长债的安全边际，资金或将填平价值洼地。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。