核心要点：26Q1美国养老金市场呈现“规模收缩+权益承压+配置防御”三重特征：或受权益市场波动影响，第二、三支柱规模环比下滑；共同基金配置中，美国国内权益基金占比普遍下降，混合类与债券类基金占比上升；目标日期基金和指数基金作为主流配置工具，占比维持相对稳定或小幅提升。
　　26Q1末美国养老金第二、三支柱规模环比均略有下降。截至26Q1末，美国养老金第二支柱规模26.8万亿美元，较25Q4末-0.6万亿美元，其中DB型计划规模为13.0万亿美元（较25Q4末-0.2万亿美元）；DC型计划规模为13.8万亿美元（较25Q4末-0.4万亿美元）。截至26Q1末，个人退休账户（IRAs）规模18.2万亿美元，较25Q4末-0.6万亿美元。
　　26Q1末DC型计划中共同基金投资规模占比环比有所下滑，美国国内权益基金投资规模占比环比下降，混合类、债券类基金投资规模占比环比有所上升。分计划类型来看，截至26Q1末，DC型计划中401(k)计划、403(b)计划、TSP计划、457计划规模分别为9.9、1.5、1.1和0.5万亿美元，占比分别为71.4%、6.2%、10.8%和7.8%。从DC型计划的共同基金配置维度来看，其投向共同基金资产规模合计7.2万亿美元（较25Q4末-0.2万亿美元），占比为51.8%（较25Q4末-0.15pct）。从所投共同基金的品类拆分来看，DC型计划配置美国国内权益基金、海外权益基金、混合类基金、债券基金和货币市场基金规模分别为3.3、0.8、1.9、0.8和0.2万亿美元，占比分别为46.3%、11.7%、27.2%、11.4%和3.4%，分别较25Q4末-1.2pct、+0.2pct、+0.4pct、+0.5pct和+0.1pct。
　　26Q1末401(k)计划共同基金投资占比环比略有上升。截至26Q1末，401(k)计划共同基金投资规模为5.7万亿美元（较25Q4末-0.2万亿美元），占比为57.6%（较25Q4末+0.01pct）。从所投共同基金的品类拆分来看，401(k)计划投资美国国内权益基金、海外权益基金、混合类基金、债券基金和货币市场基金规模分别为2.6、0.7、1.6、0.6和0.2万亿美元，占比分别为45.6%、12.0%、28.2%、11.3%和2.9%，分别较25Q4末-1.2pct、+0.2pct、+0.4pct、+0.5pct和+0.1pct。
　　从个人退休账户（IRAs）来看，26Q1末其共同基金投资规模环比略有下滑，但投资占比环比有所上升，美国国内权益基金投资规模占比环比下降，混合类、债券类基金投资规模占比环比有所上升。截至26Q1末，IRAs共同基金投资规模7.3万亿美元（较25Q4末-0.2万亿美元），占比为40.2%（较25Q4末+0.3pct）。从所投共同基金的品类拆分来看，IRAs投资美国国内权益基金、海外权益基金、混合类基金、债券基金和货币市场基金规模分别为3.3、0.9、1.2、1.1和0.8万亿美元，占比分别为45.7%、12.3%、16.4%、15.0%和10.6%，分别较25Q4末-1.1pct、+0.1pct、+0.2pct、+0.5pct和+0.3pct。
　　目标日期基金投资规模在26Q1末环比略有下降，DC型计划和IRAs目标日期基金投资占比环比均略有上升。截至26Q1末，美国养老金第二、三支柱中目标日期基金投资规模2.2万亿美元，其中DC型计划中目标日期基金投资规模1.5万亿美元（较25Q4末-0.02万亿美元），占所投共同基金比例为20.9%（较25Q4末+0.3pct），IRAs中目标日期基金投资规模0.4万亿美元，占所投共同基金比例为5.0%（较25Q4末+0.1pct）。
　　指数基金投资规模在26Q1末环比略有下降，DC型计划指数基金投资占比环比略有上升，IRAs指数基金投资占比环比略有下降。截至26Q1末，美国养老金第二、三支柱中指数基金投资规模7.5万亿美元（主要为股票指数基金，占比84%），其中DC型计划中指数基金投资规模2.2万亿美元（较25Q4末-0.06万亿美元），占所投共同基金比例为30.7%（较25Q4末+0.02pct），IRAs中指数基金投资规模1.3万亿美元，占所投共同基金比例为17.6%（较25Q4末-0.08pct）。
　　26Q1美国养老金DC型计划和IRAs所投共同基金收益率均较25Q4有所回落，或主要受权益市场波动影响。根据我们测算，26年一季度DC型计划所投共同基金单季收益率为-2.0%，较25Q4-4.4pct，其中权益类、混合类、债券类和货币类收益率分别为-2.9%、-1.0%、-0.1%和+0.8%，分别较25Q4-5.5pct、-3.5pct、-1.3pct和-0.4pct。根据我们测算，26年一季度IRAs所投共同基金单季收益率为-1.8%，较25Q4-4.3pct，其中权益类、混合类、债券类和货币市场基金收益率分别为-3.1%、-0.3%、近乎持平和+0.9%，分别较25Q4-5.8pct、-2.9pct、-1.2pct和-0.01pct。
　　风险提示：经济增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；测算的收益可能与实际情况存在差异。