报告核心观点：5月及6月经济数据显示经济呈现明显的“K型”分化特征：生产端与外需尚具韧性，但内需动能转弱，5月社零同比转负，固投降幅扩大，且价格端呈现“上游涨、下游弱”的剪刀差，我们认为PPI同比或于6月见顶后回落，通胀担忧有望消退。在资产荒背景下，信贷需求偏弱叠加银行计息负债成本率下降，或将驱动银行自营资金加大债券配置力度。虽然众邦银行事件可能导致中低资质银行资本债及城投债利差适度走阔，带来局部扰动，但对于利率债而言，或有较好支撑。债市系统性尾部风险可控，收益率曲线陡峭化格局下，长端利率下行空间或仍广阔。
　　本期（6/22-7/5）市场概览：
　　其他要闻：1-5月，全国一般公共预算收入10.05万亿元，同比+4%，全国一般公共预算支出11.39万亿元，同比+0.8%。5月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1pct。7月3日国家金融监管总局公告，鉴于武汉众邦银行出现严重信用风险，国家金融监督管理总局决定对众邦银行实施接管。美国6月季调后非农就业人口增5.7万人，预期增11万人，前值增17.2万人；失业率4.2%，预期4.3%，前值4.3%。
　　中观高频：交运：截至6月28日，当周邮政快递揽收量同比+3.6%，当周铁路货运量同比-1.2%，当周高速公路货车通行量同比+3.4%。工业：截至6月26日，当周重点电厂煤炭日耗量同比-8.0%。截至7月3日，当周钢材表观消费量同比-4.9%，当周螺纹钢表观消费量同比-6.6%。价格：截至7月5日，当周猪肉平均批发价同比-28.6%，较4周前+0.5%。截至7月3日，当周WTI原油现货价平均为69.4美元/桶，同比+4.9%，较4周前-25.0%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数上行，7月3日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.13%/1.45%/1.75%/2.27%，较6月26日分别-0.1BP/+1.3BP/+1.4BP/+5.1BP，较6月18日分别-3.7BP/+0.9BP/+1.9BP/+5.1BP。
　　机构行为：7月3日估算的中长期利率债基久期中位数约在4.6年左右，较6月18日下降了0.17年左右。7月3日估算的信用债基久期中位数约在3.3年左右，较6月18日上升了0.97年左右。
　　投资建议：7月债市行情仍可期，超长债机会突出。由于众邦银行同业负债规模较小，我们预计此次接管对债市的影响不大。近期原油价格已基本跌回美伊冲突前水平，本轮PPI同比可能于6月见顶，下半年PPI同比预计将显著回落，通胀担忧可能消退。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，叠加众邦银行被接管，下半年政策利率可能下调。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。