投资要点：
　　 2026年6月银行二级资本债净融资额环比及同比均有所增加，永续债净融资额环比及同比均有所减少。6月商业银行二永债净融资额2632亿元，环比增加520亿元，同比增加1608亿元。其中二级资本债净融资额2342亿元，环比增加1140亿元，同比增加2114亿元；永续债净融资额290亿元，环比减少620亿元，同比减少506亿元。
　　二季度商业银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰已阶段性落幕。截至2026年6月末，上半年商业银行二永债及TLAC债合计净融资规模8706亿元，已超过2024年（7760亿元）及2025年（7940亿元）全年净融资规模。整体来看，截至二季度末部分国有大行及股份行已完成2026年资本债与TLAC债的大部分发行任务，年内资本工具发行计划已基本收官。其中，受审批节奏与发行窗口选择等因素影响，上半年银行资本债与TLAC债供给主要集中于二季度。
　　商业银行发行二永债及TLAC债实行国家金融监督管理总局额度审批及人民银行余额管理的双重约束机制：金融监管总局负责核定单家银行二永债及TLAC债的发行总额度（含品种结构上限）；人民银行则按年度周期（2026年度为2026-03-27至2027-03-31）实施净新增余额及批文有效期末债券余额管控。从2026年公开批复与发行数据看，当前部分股份行发行总额度资格批文已临近或已过有效期，部分股份行和城商行已触及本年度净新增余额上限。展望后续，预计三季度起银行二永债及TLAC债市场供给将有所收缩，甚至出现存量余额负增长态势，或将进一步加剧债市资产荒。此外，国有大行通过发行永续债可间接优化delta EVE指标，或可进一步提升超长债的持仓能力。
　　二级市场方面，2026年4至6月，除6个月及1年期，其它剩余期限二永债收益率和信用利差（减国债，下同）有所下行。4月以来，除6个月/1Y二级资本债收益率基本持平或有小幅上行外，其余期限二永债收益率震荡下行，其中各期限二级资本债收益率下行幅度普遍位于8-17bp区间内，6个月/1Y永续债收益率下行幅度位于2-4bp区间内，3Y/5Y/10Y永续债收益率下行幅度位于10-30bp区间内。从收益率历史分位水平来看，截至6月30日，中短期限（6M/1Y/3Y/5Y）收益率多处于0%~7%历史分位，位于2024年以来低位。长期限（10Y）收益率历史分位高于短端，多位于10%~20%区间内。
　　 AAA-短期券种（6个月）利差相对较大。2026年6月,6个月及1年期二永债利差较2026年4月整体走阔，其余期限利差则有所收窄。分位数来看，AAA-短期券种（6个月）利差相对较大，位于自2024年以来历史分位水平的60%左右。
　　二永债成交额环比有所增加。6月银行二永债合计成交额为1.84万亿元，环比增加0.59万亿元。其中二级资本债、永续债成交额分别为1.19万亿元、6474亿元，较5月分别增加4759亿元、增加1175亿元。6月份，二级资本债中国有大行换手率增幅最大，环比5月增加13.06个百分点，其次为股份行（MoM+5.62pct），城商行（MoM+2.47pct）及农商行（MoM+1.39pct），换手率均有所上升；永续债中城商行换手率增幅最大，环比5月增加7.16个百分点，其次为国有大行（MoM+6.42pct），股份行（MoM+3.01pct）及农商行（MoM+0.42pct），换手率均有所上升。
　　保险次级债及券商次级债26H1净融资规模均同比有所增加。截至2026年6月末，保险次级债26H1合计净融资规模约40.7亿元，较24H1（-240亿元）及25H1（-41亿元）净融资规模均有所增加；券商次级债26H1合计净融资规模约621.3亿元，较24H1（3.59亿元）及25H1（-120亿元）净融资规模均有所增加。
　　投资建议：当前资本债信用利差处于下行通道，但较普信债尚且稍高，仍存一定压缩空间，当前建议重点布局10年期银行资本债，我们筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，同时高度警惕并规避风险较高区域，可关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。对于保险次级债，我们聚焦主体偿付能力与信用资质，筛选估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。
　　风险提示：估值与利差变化较快风险；供给冲击风险；金融监管政策不确定性风险。