报告核心观点：当前宏观基本面仍指向内需偏弱、融资需求不足与资金面宽松的组合，利率债配置逻辑较此前进一步强化。二季度经济延续结构性分化，生产和外需仍有支撑，但消费、地产和投资链条修复乏力，内生增长动能偏弱；6月金融数据也显示实体融资需求不足，新增贷款同比少增、社融增速回落，企业和居民加杠杆意愿或仍低。在此背景下，通胀约束有限，货币政策仍有宽松空间，资金面大概率维持平稳偏松。债市方面，中短端收益率和信用利差已处低位，曲线陡峭化使超长端相对性价比更突出；叠加预期7月下半月超长债供给扰动阶段性减弱、理财规模季节性回升，以及三季度后续潜在降息预期，长久期利率债仍具备配置价值。策略上建议维持“每调买机”思路，重点关注20年及以上国债、地方债等超长端品种。
　　本期（7/6-7/19）市场概览：
　　其他要闻：二季度实际GDP同比+4.3%，较一季度+5.0%回落，经济环比动能边际走弱。根据中债登和上清所的数据，6月债券总托管规模环比上升1.92万亿元至185.6万亿元，较5月多增0.18万亿元。美国6月CPI同比+3.5%，预估为+3.8%。
　　中观高频：交运：截至7月12日，当周邮政快递揽收量同比+5.8%，当周铁路货运量同比-7.9%，当周高速公路货车通行量同比-1.2%。工业：截至7月12日，当周重点电厂煤炭日耗量同比-14.2%。截至7月17日，当周钢材表观消费量同比-3.0%，当周螺纹钢表观消费量同比-0.8%，当周线材表观消费量同比-2.6%。价格：截至7月19日，当周猪肉平均批发价同比-23.4%，较4周前+10.1%。截至7月17日，当周WTI原油现货价平均为77.4美元/桶，同比+15.2%，较4周前-2.1%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数上行，7月17日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.14%/1.45%/1.74%/2.24%，较7月10日分别+3.2BP/+0.3BP/+0.1BP/-0.9BP，较7月3日分别+0.8BP/-0.2BP/-0.7BP/-2.7BP。
　　机构行为：7月17日估算的中长期利率债基久期中位数约在3.4年左右，较7月10日下降了0.58年左右。7月17日估算的信用债基久期中位数约在1.8年左右，较7月10日下降了1.30年左右。
　　投资建议：债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。在当前经济基本面下，债市整体仍处于偏有利环境。工业生产、出口和上游价格阶段性偏强，或更多来自外需和价格扰动，因此对债市的压制可能有限。本轮PPI同比可能于6月见顶，后续若PPI回落、名义GDP修复斜率放缓，叠加下半年政策利率可能下调，长端利率仍具下行动力。我们预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。