报告核心观点：当前内生需求不足或仍是制约经济运行的主要矛盾。7月制造业PMI回落幅度显著超出季节性规律，三项关键指标均跌破荣枯线，叠加二季度实际GDP增速环比放缓，经济基本面偏弱格局未改，对债市构成利多。尽管工业生产、出口及上游价格受外需和扰动因素影响阶段性偏强，但对债市的压制作用有限。PPI同比或于6月见顶回落，名义GDP修复斜率可能放缓，且下半年政策利率存在下调空间，长端利率或仍具备下行动力，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。
　　本期（7/20-8/2）市场概览：
　　其他要闻：中共中央政治局7月30日召开会议，货币政策方面仍处于适度宽松框架，下半年或根据财政发力和经济运行情况调整工具，下半年政策利率可能下调。8月1日，中国人民银行召开2026年下半年工作会议，对比央行1月份的2026年工作会议，两次会议的货币政策总基调没有变化，均明确实施好适度宽松的货币政策、保持流动性充裕、推动社会融资规模和货币供应量与经济增长及价格目标相匹配。上半年，全国一般公共预算收入12.10万亿元，同比增长4.7%，全国税收收入9.79万亿元，同比增长5.3%。6月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1pct。
　　中观高频：交运：截至7月26日，当周邮政快递揽收量同比+6.0%，当周铁路货运量同比-1.7%，当周高速公路货车通行量同比+2.8%。工业：截至7月31日，当周铁矿石库存同比+22.3%，当周螺纹钢库存同比+33.8%，当周浮法玻璃企业库存同比+26.6%。截至7月31日，当周钢材表观消费量同比-4.7%，当周螺纹钢表观消费量同比-2.2%，当周线材表观消费量同比-8.3%。价格：截至8月2日，当周猪肉平均批发价同比-23.0%，较4周前+0.2%。截至7月31日，当周北方港口动力煤平均价同比+27.7%，较4周前-1.1%，当周WTI原油平均现货价同比+23.2%，较4周前+20.9%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数下行，7月31日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.15%/1.41%/1.71%/2.19%，较7月24日分别+1.0BP/-2.7BP/-1.5BP/+0.2BP，较7月17日分别+0.5BP/-3.6BP/-2.7BP/-5.7BP。
　　投资建议：债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，下半年政策利率可能下调，债市整体仍处于偏有利环境。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会仍较突出。我们预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。8月下半月没有30Y国债发行安排，30Y国债收益率可能创年内新低。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。