7月权益市场普遍下跌，转债相对权益表现占优。7月同花顺全A下跌13.03%，沪深300下跌7.86%，中证1000、创业板指和科创50分别下跌19.69%、23.00%和25.90%。同期，中证转债指数下跌0.91%，同花顺可转债等权指数上涨0.02%，同花顺可转债正股等权指数下跌6.40%。以月度收益样本6月30日期初余额计，银行、电力设备、电子、农林牧渔、基础化工和公用事业为余额前六大行业，合计占59.98%；除电子外，其余五个行业余额加权月收益均为正。
　　7月多数转债上涨，但不同价格和股债属性品种表现分化。在314只样本中，213只上涨，占67.83%；个券收益中位数为3.31%，等权收益为-0.13%，对应正股等权收益为-5.44%。分组看，期初120—130元、转换价值70元以下和偏债型转债等权收益分别为5.12%、5.37%和4.74%；期初150元及以上、转换价值130元及以上和偏股型转债分别下跌12.04%、15.84%和14.40%。
　　转股溢价率上升是7月转债收益的主要来源。在303只收益可分解样本中，月度收益平均值为-0.02%，其中转换价值变化贡献-4.11个百分点，转股溢价率变化贡献7.65个百分点，交互项贡献-3.56个百分点；按中位数计算，样本收益为3.47%，转换价值、转股溢价率和交互项三项贡献分别为-1.34、5.84和-1.01个百分点。
　　转债估值处于历史高位，绝对收益保护仍然有限。截至7月31日，转股溢价率中位数为62.97%，百元平价拟合溢价率为36.88%，隐含波动率中位数为68.04%，分别处于2021年12月31日以来98.50%、99.36%和99.79%的历史分位；税前YTM中位数为-6.38%，处于历史7.48%分位。
　　新券供给增加，存量继续收缩，强赎和下修决策较多。7月共发行13只转债，发行规模202.24亿元，22只退出。截至7月31日，存续转债余额为4657.36亿元，较6月最后一个周度观察日减少274.70亿元。条款方面，7月8只转债披露提前赎回安排，7只决定暂不提前赎回；13只转债完成下修，另有8只下修提议截至月末仍待后续决策。
　　由于估值较高，转债整体机会或有限，关注正股、估值和供给的匹配。新券关注曙26转债、申能转债和特宝转债等大额待上市品种的定价；存量关注南航转债和温氏转债等大额临期券；偏股方向优先筛选正股具备支撑、转股溢价率相对同类较低且强赎安排较为清晰的品种。目前，可转债整体估值处于高位，板块性机会或不多，需要挖掘结构性机会，可以重点关注相对低估值的转债。
　　风险提示：权益市场波动风险、转债估值压缩风险、条款及信用风险等。