Unity公布26Q2业绩：Q2收入为5.46亿美元/yoy+24% （VA一致预期5.15亿美元/yoy+17%），调整后EBITDA为1.60亿美元/yoy+77%，调整后EBITDA margin为29%/yoy+8pct（VA一致预期1.36亿美元），显著好于市场预期；公司指引Q3总收入约5.60~5.70亿美元，yoy+19%-21%（VA一致预期5.38亿美元/yoy+16%），调整后EBITDA为1.85~1.90亿美元（VA一致预期1.52亿美元）。整体来看，公司核心Grow业务受益于Unity VectorAI驱动广告效率提升，带动战略收入高速增长，同时利润率持续改善，自由现金流显著改善，盈利拐点进一步明确，长期增长逻辑清晰，维持“买入”。
　　广告业务：Vector驱动增长飞轮，AI数据壁垒持续强化
　　战略Grow成为公司增长核心驱动力，Q2收入3.29亿美元，同比增长63%，淡季实现环比18%增长，Q3指引同比增速进一步提升至68%-70%。核心广告产品Vector Q2环比增长23%，年化收入突破10亿美元目标，较内部预期提前两个季度达成，Q3预计维持19-21%的环比高增速。公司首次将游戏运行时（Runtime）用户行为数据接入Vector模型，并与多个平台联合完成对移动归因龙头Appsflyer的战略投资，进一步补全归因分析能力，未来运行时数据、转化归因数据及AI模型自主学习形成的数据闭环有望支撑广告业务延续较快增长。
　　引擎业务：向AI原生生态平台升级，打开长期成长空间
　　Q2战略Create收入1.57亿美元，同比增长5%，剔除去年同期一次性收入后同比增长14%，增长主要来自客户ARPU提升、定价优化、年度最低采购协议及中国市场增长。公司持续推进AI赋能开发流程，Unity AI已进入公开测试阶段，Unity 7计划于2026年Q4开启Beta测试、2027年Q1正式发布，底层架构升级有望支持多人及AI智能体协同开发。同时，公司与Netflix达成战略合作，进一步拓展Unity引擎生态应用场景。长期来看，Unity有望从单一开发工具向“创作+变现”平台延伸。
　　盈利拐点有望提前兑现，长期利润率具备上行空间
　　公司指引Q3调整后EBITDA margin提升至约33%，GAAP盈利时间从Q4提前至Q3，主要得益于ironSource Ads及Supersonic等低增长、低盈利业务退出后，收入增长和成本费用结构性改善，经营杠杆显著。Q2自由现金流同比增长59%至2.02亿美元，期末现金储备23.6亿美元，公司由净负债转为净现金状态。展望未来，高毛利战略业务增长、低利润业务退出、引擎生态扩大商业化收入或成为推动利润率继续上行的关键驱动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到Vector驱动广告业务增长超预期、Runtime数据接入强化AI广告模型壁垒，以及AI赋能引擎业务带来的长期增长空间，我们上调26-28E公司收入预测至22.34/28.11/34.22亿美元（较前次+6.13%/+21.86%/+30.77%），同时反映Q3的强劲指引。由于公司尚未进入稳定盈利期，我们采用PS估值。可比公司2027年彭博一致预期均值为5.9x PS，考虑到公司核心业务收入放量高增，给予一定溢价，按2027年7.8x PS计算，目标价50.26美元，维持“买入”评级（前值：35.41美元，对应2026年7.3xPS）。
　　风险提示：市场竞争加剧，宏观经济影响广告主预算，Vector AI模型迭代及商业化效果不及预期，运行时数据接入进展不及预期，AI创作工具渗透率提升不及预期。