公司公布2Q26业绩：收入343.34亿美元（yoy+78%），调整后EBITDA 50.66亿美元（yoy+31%），可分配现金流25.87亿美元（yoy+32%）；调整后EBITDA高于彭博一致预期（45.3亿美元），得益于2Q26 NGL运输量、NGL出口量、原油运输量、中游收集量同创历史新高，资产利用率进一步加快。公司年内第二次上调2026年全年调整后EBITDA指引至188-191亿美元（此前182-186亿美元，中值再+5.5亿美元），Hugh Brinson管道提前商运且成本低于预算，与Crusoe签约为其Abilene AI园区900MW扩建供气，AI数据中心供气布局持续加密。2Q26派发现金同比提升3%以上至0.34美元/单位，连续第19次上调，现金流稳定性再获验证。我们看好公司穿越周期的现金流韧性和长期增长潜力，维持“买入”评级。
　　四项运营量同创纪录，资产利用率持续提升
　　2Q26公司NGL运输量同比+13%、NGL总出口量同比+25%、原油运输量同比+4%、中游收集量同比+4%，均创历史纪录，NGL分馏量同比+3%，得益于二叠纪盆地产能爬坡与Lone Star Express升级（+9万桶/日）投产。2Q26 Mont Belvieu分馏器满负荷运行，Permian NGL外输管道利用率约95%；Mustang Draw I处理厂（2.75亿立方英尺/日）6月投产即近满负荷，Mustang Draw II计划4Q26投产，FracIX（16.5万桶/日）预计年末投产并快速爬坡。Waha基差收窄快于预期，盆地滞留气量释放将为2027年量增奠定基础。
　　Hugh Brinson提前商运，西南扩张与AI数据中心供气再下一城
　　Hugh Brinson一期（1.5Bcf/d）已投入商运，预计9月1日达满负荷、2027年1月1日全部一期合同生效，总投资约27亿美元且预计低于预算；二期（扩至2.2Bcf/d）计划1Q27投产。Desert Southwest项目FERC已完成沿线8场scoping会议，进度略超预期，计划4Q26提交正式证书申请、4Q29投产，预期EBITDA倍数约5-6x。公司与Crusoe签约为Abilene AI工厂园区900MW扩建建设供气设施，德州两家客户近期合计追加100MMcf/d合同量。Nederland乙烷出口扩建（乙烷+24万桶/日、LPG+5.5万桶/日）100%产能已签长约至2040年代，80%发往中国以外的亚洲市场。
　　派发现金同比提升，现金流稳定性得到验证
　　2Q26公司归属合伙人可分配现金流同比+32%至25.87亿美元，主要受益于各分部费率型业务扩张及市场条件改善；2Q26派发现金同比+3%以上至0.34美元/单位，连续第19次上调。公司锚定长期3-5%年分红增速与4.0-4.5x杠杆率目标，增长资本开支指引56-59亿美元，至2029年维持50亿美元以上、且回报率门槛不降。考虑到公司约90%收入来自费率型业务、运营规模稳步提升，且年内两次上调全年指引，我们看好公司派发现金的可持续性。
　　上调盈利预测与目标价
　　我们预计公司26-28年调整后EBITDA为189.46/195.36/196.77亿美元（较前值上调4.0%/4.2%/2.0%，三年预测期CAGR 7.2%），上调主要基于业务量增长好于此前预期。2026E可比EV/EBITDA均值约11.8x，ET作为合伙制企业在美股存在折价，受制于税务穿透的隐性成本和流动性缺陷的制约，给予2026E 10x EV/EBITDA，对应归母股权价值约898亿美元，目标股价26.1美元/股（前值24.0美元/股，基于2026E 10x EV/EBITDA）。
　　风险提示：FERC费率争议；商品价格及基差波动；数据中心建设不及预期；融资成本上升；项目执行风险；贸易争端影响出口。