AppLovin公布26Q2业绩：公司实现收入19.24亿美元/yoy+52.8%（VA一致预期19.6亿美元/yoy+54.7%）；调整后EBITDA 16.14亿美元/yoy+58.5%（VA：16.45亿美元/+61.6%），对应利润率83.9%（VA：84.5%）；净利润12.67亿美元/yoy+54.5%（VA：12.76亿美元/+55.7%）。Q2业绩小幅低于预期主要由于模型重大优化节奏错配，广告需求及竞争格局并未恶化。公司指引Q3收入同比增速中值47.3%，调整后EBITDA margin 83%，隐含收入qoq加速预期（Q3:7.6% vs Q2:4.4%）。公司于6月全面开放自助广告平台，但我们预计早期贡献有限。此外，短期算力投入增加或导致利润率波动，但我们仍看好AI模型优化、消费者广告放量推动收入和利润可持续增长。维持“增持”。
　　模型升级延迟系一次性因素，Q3收入有望环比加速
　　Q2收入和调整后EBITDA未达预期，主因模型性能提升的时机错配。过去连续多个季度的强劲增长主要源于模型端的持续改进，而Q2期间有意义的模型性能提升在季度末落地，对当季收入贡献有限。广告主需求及竞争环境并未减弱，MAX平台上发行商收入环比仍实现双位数增长，流量端份额保持稳定。随着新模型优化成果逐步兑现，叠加旺季来临，Q3业务增速有望环比提升。
　　6月自助广告平台如期开放，消费者广告坚持稳步扩张
　　Q2消费类广告投放金额较25Q4旺季增长28%，主要由现有客户扩大预算推动，表明客户预算仍有增长空间。6月自助广告平台全面开放后，公司并不追求短期快速起量，现阶段将重点服务ROI验证充分的中型广告主，并与Triple Whale等电商分析及归因平台合作，精准引入具有较高GMV和充足学习预算的广告主，待数据积累和模型效果验证后逐步向小微广告主及大型品牌扩张。展望未来，广告主品类和广告库存均有延展空间，当前主要瓶颈仍是30至60秒长视频素材生成能力，创意工具成熟将是打开长尾客户市场、加快消费者广告规模化的重要前提。
　　算力投入致利润率短期波动，长期高盈利目标不变
　　Q2调整后EBITDA margin为83.9%，环比微降0.6pct，主要由于模型训练和算法研发带来的算力投入增加。公司维持“每增加1美元收入、约增加0.1美元算力支出”的投入框架，利润率可能随模型研发和上线节奏出现季度波动，但Q3调整后EBITDA仍预计同比增长48%至50%，长期利润率目标维持在80%出头，体现强劲而稳定的盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　我们结合Q2业绩小幅下调2026-2028年调整后EBITDA预测至68.32/88.36/110.33亿美元（较前次-0.7%/-1.4%/-1.6%），三年CAGR约35%。由于26年已过半，我们以27年为估值基准，可比公司彭博一致预期均值为12x EV/调整后EBITDA；考虑到公司广告生态壁垒持续强化，AI模型优化及电商广告拓展打开长期增长空间，收入增速及盈利能力仍领跑行业，因此给予一定估值溢价，按照27年21x EV/调整后EBITDA，给予目标价594美元（前值625美元，基于26年30x EV/调整后EBITDA）。维持“增持”。
　　风险提示：宏观经济波动导致广告主预算缩减；AI模型迭代不及预期；非游戏广告拓展速度低于预期；数据监管政策收紧影响广告投放效率。