3QFY26业绩：收入1,094亿美元，同比+16.4%，落在指引上半部，略超彭博一致预期1%；摊薄EPS 2.02美元，同比+28.7%。毛利率50.1%和EPS 2.02美元分别包含约2pct和0.11美元关税退款；剔除后为48.1%和1.91美元，利润端基本符合预期。公司指引4QFY26收入同比+9%~11%，略低于彭博一致预期的11.6%，我们认为这可能受到汇率逆风、产品供应紧张和今年新品节奏变化等多重影响。下季毛利率则为47%~48%（含约1pct关税退税），存储造成的影响仍将持续。我们看到，苹果股价在6月后和海力士存在明显负相关性（图3），我们认为在存储涨幅环比放缓的背景下，配置苹果的价值正在体现。我们维持目标价350美元，维持“买入”评级。
　　业绩回顾：产品份额持续提升，利润端超预期含关税退税
　　根据IDC，2QCY26全球手机/PC出货量同比-6.7%/-4.9%，但iPhone/Mac出货量则同比+15.3%/+10.1%，显著跑赢同业。在存储涨价背景下，苹果凭借高价格带下较强的用户粘性，叠加性价比机型的推出以及竞争对手涨价因素，市场份额分别提升3.8/1.4pct。1）3QFY26 iPhone/Mac/服务收入分别为543/104/307亿美元，同比+21.7%/+28.7%/+12.1%，其中MacBook Pro旺盛需求带动Mac ASP环比提升5.7%，新用户数创历史最佳单季；iPad由于高基数，收入同比-5.9%成唯一下滑品类。2）产品/服务毛利率环比分别+1.4/-1.1pct至40.1%/75.6%，其中产品毛利率含超2.5pct关税退款。研发费用117亿美元，同比+32.3%。3）地区来看，五大区收入均双位数增长，大中华区同比+22.4%。我们认为苹果需求、份额及定价能力具备韧性。
　　4QFY26指引：收入放缓或受新品等多重影响，存储影响继续加大
　　公司指引4QFY26收入同比+9%~11%，慢于本季度的16.4%yoy，也略低于彭博一致预期的11.6%。电话会上公司解释，下季度增速主因2.5pct汇率环比逆风与供应约束。下季度除Mac外，iPhone和iPad由于需求超预期，也或将遭遇供应瓶颈，先进制程SoC供应不足是主因。我们认为，除以上因素，今年9月苹果新品发布节奏变化（仅更新Pro系列和折叠屏，缺少iPhone 18标准版）也或成拖累增速的原因。毛利率指引47%~48%（剔除关税退款后中点46.5%），主要受存储涨价拖累，部分影响或被低价库存、其他元件降价及产品组合改善抵消。库克称本轮行情为“百年一遇的洪水”，公司已对iPad与Mac提价，低价库存收益将或在9月季度后减弱。
　　AI进展与管理层交接：Siri AI架构落地，特纳斯9月1日接任CEO
　　Siri AI已完成开发者Beta与公开测试，但算力成本的回收路径仅有iCloud+升档一项，库克坦言当前暂无完整方案；中国大陆仅获批推出部分原始功能，欧盟iPhone与iPad端未上线。库克将于9月1日转任执行董事长，John Ternus接任CEO，交接时点位于iPhone 18发布季与存储采购谈判窗口之前。我们认为，Siri AI短期收入贡献或有限，但超25亿台活跃设备、端云协同及服务生态有望为后续付费转化和换机需求提供基础。
　　盈利预测
　　作为存储采购方，6月来苹果股价与海力士走势呈明显负相关性。考虑苹果在存储涨价下仍展现产品组合及定价韧性，我们基本维持FY2026/27/28年归母净利润预测1,217/1,299/1,407亿美元（yoy+8.7%/+6.7%/+8.4%）。参考可比公司2026EPE中位数23.2x，考虑3QFY26 iPhone和Mac量价表现强劲、市场份额持续提升，我们维持目标价350美元（对应42.3x FY26 PE和8.28美元EPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：创新不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，关税政策波动。