摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月8日发布的题为《John Ternusretires》的报告，研究描绘了一个对苹果即将到来的Ternus时代充满想象且乐观的展望。在2026年全球开发者大会（WWDC26）召开之际，苹果正处关键转折点。其AI体验亟需改进，新任CEO即将接棒。中信里昂展望未来数年，并探讨了对于苹果即将上任的CEOJohn Ternus而言，可以通过什么来构筑成功。通往10万亿美元市值的道路必须应对市盈率倍数可能收缩的挑战。苹果需要新一轮的利润增长，分析预计，关键在于重振iPhone业务并提升服务业务贡献。两者皆有可能实现。短期内，AI的的选择价值叠加防御性特征支持了积极的立场。
　　从这一规模来看，如何定义成功？
　　Tim Cook在15年任期内实现苹果收入与利润10%-11%的年复合增长率，叠加近3倍的市盈率扩张，他留下的传奇独一无二，即将上任的CEOJohn Ternus面临艰巨挑战。分析假设Ternus同样拥有15年任期规划布局，仍将苹果市值推至10万亿美元。因此，Ternus需要创造新一轮的利润增长极。
　　iPhone仍是核心引擎
　　自2019年以来，iPhone在智能手机市场份额已提升600个基点，而2019年普遍被视为安卓阵营挑战的巅峰之年。以去年20%的份额为起点，分析预计在Ternus任期内苹果的份额将进一步提升，同时年均ASP（如近期所见）继续增长。待Ternus卸任时，iPhone年毛利将额外增加2,500亿美元。
　　服务业务增长空间广阔
　　据估算，苹果每部iPhone用户的年广告收入为7.5美元，仅为Meta的零头，亦落后于Snap。其月均订阅收入仅1.5美元，尽管其平台GMV的货币化率仅10%。服务业务存在巨大变现空间，并有望在15年的估算期内扩大年度毛利润。
　　2026年全球开发者大会须展现苹果曾缺失的锋芒
　　AI功能推出延迟两年、因多任务处理能力薄弱而受限的iPadOS、落后同业（Garmin与Whoop）的健康体验——苹果亟需改进之处众多。研究指出，这一成果值得等待，以及为之付出的改进努力，苹果并未失去增长动能。事实上，采取合适的举措或将引爆新一轮利润扩张。
　　催化因素
　　催化因素包括：(1)原定于2026年推出的AI功能；(2)热销机型iPhone 17Pro系列的持续销售更新；(3)未来数月新款MacBook与iPad的发布；(4) AI领域的战略合作或并购；(5)公司确认将于2026年末进行的CEO更迭；(6)折叠屏手机的推出（苹果首次涉足该形态）；(7) CEO交接后股票回购、股息或资本配置政策的潜在调整。
　　投资风险
　　近年来苹果在软件与用户界面创新方面举步维艰，体现在Spotify对Apple Music的领先优势、播客与文件管理等漏洞频出的应用，以及Garmin在功能上对Fitness+与手表的超越。这种懈怠在屡次推迟的AI功能发布中暴露无遗，促使苹果正紧急修复。即便如此，AI功能承诺延迟两年仍反映出公司问题。预计2026年9月发布的iOS17将成为关键的救赎机会。若无重大升级理由，苹果设备生态（尤其是iPhone）将持续老化。若无法解决这些问题，苹果或陷入低增长循环，最终考验其高端品牌认知与高估值。关税问题深刻影响苹果供应链。近期司法判决似乎消除了谷歌为维持设备默认搜索引擎地位向苹果支付费用的阴霾，但关于谷歌搜索在消费者转向AI搜索趋势中的角色，以及苹果如何调和这些力量的问题依然存在。2026年末的CEO更迭正值苹果面临重大挑战与机遇之际。新任CEOJohn Ternus的优先事项尚不明确。
　　公司概况
　　苹果公司创立于1976年，是全球领先的消费电子设备、软件及个人电脑提供商。其运营着全球最大的移动生态系统iOS，拥有超过16亿部活跃iPhone。苹果具有重塑行业的传统，包括个人电脑（1976-1984年通过Apple I、II及图形界面Macintosh）、音乐产业（2001-2002年iPod与iTunes商店）、智能手机（2007年）及媒体平板（2010年）。苹果以对硬件与软件生态闭环的执着著称，这种策略在过去数十年创造了卓越用户体验，但近年也因僵化与过度强调隐私而受诟病。