Meta 2Q26营收同增28%至608亿美元，超VA一致预期1%（下同），净利润同降14%至158亿美元，低于预期14%，主因一次性的24亿美元的诉讼费用、11.8亿美元人员优化相关费用，剔除后超预期2%。分业务看，2Q广告收入同增27%至594亿美元，单用户收入同增24%；FOA其他收入同增73%至10亿美元；Reality Labs收入同比提升16%至4亿美元。Meta 3Q指引偏保守，且2Q自由现金流已降至较低水平。我们认为，公司AI投入的回报路径仍不够清晰，中期估值或持续面临ROI验证压力。核心关注点包括：①现金压力仍待观察。目前Meta仍有数GW算力处于建设阶段，且多个数据中心采用表外融资结构，实际Capex或远高于公司指引；2QMeta净现金仅约66亿美元，融资缺口较为显著。②底层AI能力有望加速追赶。7月发布的Muse Spark 1.1表现超出我们预期，公司AI追赶的核心因素包括：a.数据壁垒，包括组建大规模内部标注团队，并收集员工真实工作流的长轨迹数据；b.近期显著扩张的算力布局。维持“买入”评级。
　　Capex指引小幅上调，3Q收入指引偏保守
　　公司2QCapex同增83%至311亿美元，对比预期333亿美元，公司上调26年Capex指引至1300-1450亿美元（前次1250-1450亿美元），对比预期1380亿美元，公司表示27-28年将以最大化可用算力为目标，并将提前建设数据中心，为28年后的算力部署保留灵活性。指引方面，公司预计3Q营收为610-640亿美元，中值略低于预期的631亿美元，其中汇率波动带来1%营收下降；26年全年COGS与Opex合计指引提升至1650-1690亿美元（前次1620-1690亿美元），未反映出大规模裁员的成本优化效应。
　　广告增长稳健，AI商业化兑现仍待观察
　　2Q广告收入高于预期1%，保持稳健。Meta在AI产品及广告赋能方面取得进展，但收入兑现仍待观察。AI赋能广告方面：①Advantage+ 2Q年化收入已超过750亿美元；②Reels推荐系统优化推动2QFB和Ins观看时长分别同比增长9%和双位数；③广告检索中引入生成式模型，并优化用户理解能力，带动Ins事件转化率提升1%，FB广告点击量增长8.3%，转化量提升15.7%。此外，Threads 6月MAU已突破5亿，广告商业化已启动。AI产品方面：①目前已有900万家小型企业使用AI广告创意工具；②Business Agents已在全球上线，周度活跃企业达100万，可自动与客户沟通并向企业反馈信息；③自Meta AI整合Muse Spark后用户数已增长60%。
　　数据中心密集扩张，表外融资加大资本压力
　　从自研芯片看，Meta MTIA 300已量产，主要用于推荐排序；MTIA 400已完成验证，预计于26年底部署；MTIA 450与500聚焦GenAI及Agent推理，预计27年落地。从数据中心看，Meta近期密集布局算力，但多采用表外股权结构，重点在建项目包括Hyperion数据中心（5GW）等。据《日经亚洲》Meta表外债务已达4200亿美元（租赁、合同承诺等）。
　　盈利预测与估值
　　我们调整26-28年公司营收预测-0.4%/1.7%/3%至2548/3094/3647亿美元，主因3Q26指引偏保守，但后续Meta AI能力改善或赋能广告业务。我们调整26-28年净利润预测-7.2%/ -7%/-10.2%至798/814/919亿美元，主因高额Capex下公司研发费用与折旧上升。我们基于PE估值，给予Meta目标价731.66美元（前值822.32美元），对应26年23.5倍PE（前值24.5倍），对比26年可比公司25.1倍PE均值（前值29.2倍），折价主因Meta中长期高额资本支出回报尚存不确定性。维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、短视频竞争加剧、隐私政策调整和罚款。