核心观点
　　Meta发布25Q4业绩：Q4营收599亿美元，同比增长24%，净利润同比+38%至228亿（+7.74% vs consensus）。广告在reels和AI的带动下仍然强势，广告量价齐升，后续指引持续强劲，远超市场预期，Threads商业化效果良好，Reels商业化持续释放。本次指引较高核心缓解了前期市场担忧的Meta AI投入ROI崩塌风险，实际管理层表示2026年公司营业利润将高于2025年，这是最重要的一针强心剂。
　　简评
　　Reels和AI驱动广告强劲增长。4Q25公司收入为599亿美元（+2.54% vs consensus），高基数下达到同比24%增长，广告收入为581亿美元，yoy+24%，广告业务仍处于量价齐升通道，广告展示量同比+18%，CPM同比+6%，主要得益于AI带来的内容推荐算法优化，显著增加用户粘性和时长，大幅增加广告库存和提高转化效率。
　　经营利润率略下滑，但较强的收入预期有望缓解投产错配压力。4Q25 Capex支出为221亿美元，毛利率81.79%（同比+0.06pcts，环比-0.24 pcts）。从上季度开始，投产错配影响就已经开始显现。4Q25总运营支出增长41%，较三季度进一步加速，4Q25经营利润为247.5亿，对应OPM 41.3%（同比下滑7pct），其中FOA（Family of Apps）OP为308亿美元，OPM 52.2%，RLOperatingloss为60亿美元，OPM为-631%，GAAP净利润为228亿美元（同比+38%）。
　　指引方面：收入超预期，Capex和Opex高于市场预期
　　1）2026Q1公司指引收入535-565亿美元，同比增长26-34%（远高于市场预期），为近年来较高点；
　　2）2026全年总费用指引为1620-1690亿美元，同比+38%-44%，高于市场一致预期；
　　3）2026全年Capex指引1150-1350亿，同比+61-89%；尽管投入明显上修，但市场仍然表现较好，核心原因在于：1）短期广告收入增长仍然可持续，Q1指引强；2）超高投入并未带来利润失控，管理层表示2026年营业利润将高于25年。
　　预计2026-2027年收入为2514/2953亿美元，净利润为758/883亿美元，现价对应26/27年PE 23.4x/20.1x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　用户增长不及预期：Facebook主平台用户增长几近“稳态”，从地域维度看，Facebook在欧美地区增长基本已经停滞，而在亚太区增长也仅为个位数。线上渗透率增加的红利在近两年基本吃尽，随着短视频进一步侵蚀，市场竞争加剧可能影响流量表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　Reels商业化不及预期：Reels作为Meta新的增量，若发展不及预期或者ROI不高，将影响公司长期广告收入。随着Tik Tok加速商业化，Meta的广告市场份额可能进一步降低。
　　宏观环境恢复，行业增长不及预期：当前我们对宏观经济的预期为“弱增长”，若宏观环境复苏不及预期，广告主预算仍然谨慎保守，有可能影响公司年内收入增长。
　　监管不确定性：满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。