Meta 3Q营收同比增长26%至512亿美元，超VA一致预期3%（下同）。
　　净利润同比下降83%至27亿美元，主系美国“大而美”法案159.3亿一次性税负影响，剔除影响后利润同比增长19%至186亿美元，超预期9%。分业务看，①广告收入同比增长26%至501亿美元，单用户收入同比增长18%，增速显著加快。②FOA其他收入同比增长59%至6.9亿美元。③RealityLabs收入同比增长74%至4.7亿美元，主因Quest头显、9月发布的AI眼镜销售情况良好。展望25-26年，Meta的核心投资逻辑来自：①Reels用户突破30亿，年化收入已超500亿美元，3Q总时长和广告加载率及转化率持续提升，②AI进展突破：社交应用上线智能客服Business AI，发布AI视频创作平台Vibes；③WhatsApp与Threads商业化进程加快，前者广告功能26年有望实现全球推广。维持“买入”评级。
　　Capex指引上调，AI基建投入持续加码
　　Meta 3QCapex 194亿美元，同比+111%，并将25年指引上调至700–720亿美元（前值660-720亿），公司预计26年Capex增速将高于25年，主因基建及AI相关人力成本上升。3Q云基建方面进展：①Meta与谷歌云签订100亿美元合作协议，并正与Oracle洽谈约200亿美元的云计算合作；②3Q新开建1GW级数据中心。
　　Reels年化收入超500亿美元,WhatsApp商家广告收入+60%yoy
　　3Q公司广告收入同比增长26%，未来驱动力主要来自Reels，以及AI驱动广告ROI提升。Instagram MAU突破30亿，带动Reels年化收入超500亿美元，观看时长同比+30%；Threads DAU亦超过1.5亿。WhatsApp广告商业化进程加快，公司预计26年完成全球推广，3QClick-to-WhatsApp广告（即广告跳转至WhatsApp商家）收入同比增长60%。公司表示AI广告工具年化收入已超600亿美元，显著促进广告转化与用户时长提升，3Q重点改善情况：①Lattice在App广告中应用后，转化率提升近3%；②推荐系统优化带动Threads使用时长增加10%；③Advantage+助力平均获客成本下降14%；④公司测试新广告排序模型，Instagram转化率提升2%+。
　　自研芯片V3将于26年部署，视频AI创作平台Vibes上线
　　Meta正处于AI战略重塑期。短期内，团队重组放缓研发进度，Llama 4.X（TBDLab首代产品）计划于年末推出。公司正加大核心模型研发投入，Meta Superintelligence Labs持续整合架构，TBDLab加速吸纳核心人才。芯片方面，MTIA v3采用3nm工艺，仍在开发阶段，我们预计26年首度部署。3Q公司推出多项AI应用：①上线智能客服Business AI，覆盖Instagram与Facebook等app，可自动回复咨询、进行导购推荐，有助于将高意向用户回流广告系统，促进再营销与复投；②发布AI视频创作平台Vibes，集成于Meta AI应用，未来在社交类AIGC视频领域有望实现突破。
　　盈利预测与估值
　　我们上调25-27年公司营收预测2/4.8/5.5%至2007亿、2368亿、2693亿美元，主系Meta 25年广告受益于AI，impression和价格均呈现较快增长，同时远期加大AI研发投入，有望进一步巩固用户护城河。我们调整25-27年净利润预测-18.6/4.5/6.4%至597、794、918亿美元，25年下调主系公司一次性的税务费用。我们基于PE估值，给予Meta目标价900美元（前值871美元），对应26年29.2倍PE（前值25年30.4倍），将公司估值改为小幅折价，主因公司AI模型进展相对缓慢。维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、短视频竞争加剧、隐私政策调整和罚款