Uber公布2Q26业绩：总流水580.2亿美元，同比+24%（固定汇率+22%），超VA一致预期1.4%（简称预期），连续第四个季度固定汇率增速超过20%；收入141.9亿美元，同比+12%，低于预期0.3%，主要受英国业务模式变更减少约11亿美元收入，经营侧无实际影响。调整后EBITDA 28.2亿美元，同比+33%；Non-GAAP营业利润21.4亿美元，同比+40%，超预期1.6%；Non-GAAPEPS为0.81美元，同比+35%，预期0.80美元。3Q总流水指引582.5–602.5亿美元，中值贴近一致预期593亿美元；Non-GAAPEPS指引0.84–0.88美元，中值低于市场预期0.87美元。我们认为公司短期可能面临资本开支加重但长期看主业核心需求及利润率仍然健康，AV商业化运营数据表明出行网络正有效转化为利用率优势，维持买入评级。
　　出行：美国本土增长有持续性，巴西受运力成本上升影响
　　出行总流水289.9亿美元，同比+22%（固定汇率+20%），超预期0.1%；分部经营利润22.2亿美元，同比+28%，超预期3.1%，经营利润率/流水为7.6%，同比提升0.3pct。MAPCs达2.08亿，同比+16%；订单量达38.7亿单，同比+18%，增速放缓主要来自巴西外卖平台竞争推升两轮运力成本。管理层继续预计美国出行全年逐季加速，保险节约再投入、产品创新及低密度市场渗透构成三项驱动；低密度市场合格用户渗透率不足10%，显著低于高密度市场的50%以上，美国出行仍具增长空间。
　　外卖：有机增长加速，3Q并购基数形成扰动
　　外卖总流水274.6亿美元，同比+26%（固定汇率+25%），超预期1.8%；分部经营利润10.6亿美元，同比+38%，经营利润率为流水的3.8%，同比提升0.3pct并创历史新高。杂货年化流水达150亿美元，连续多个季度增长约40%；Uber One会员贡献超过70%的Delivery流水，广告年化收入运行率超过25亿美元、同比增长约50%。3Q报表增速将受到Trendyol Food高基数影响，Getir和Careem新增贡献难以完全抵消，但管理层表示美国及国际市场有机增长继续加速、主要市场品类地位持续提升。Delivery Hero预计2027年下半年交割，2028年进行规划开发、2029年实施主体技术迁移，短期不依赖并购协同，外卖增长仍主要由有机业务驱动。
　　AV：商业化指标改善，资本投入仍需持续兑现
　　Uber AV已在7个城市上线，公司预计年末扩展至15个城市；合作伙伴车辆在Uber平台日均可完成25–30单，部分超过30单，首次提供了车辆利用率证据。当前AV每周完成数十万单，占Uber每周约3亿单总量不足0.5%；旧金山、洛杉矶及凤凰城订单增速均较1Q加快。未来数年超过100亿美元的AV承诺主要由股权投资、基础设施及12万辆车辆支持构成，公司称每投入1美元可带动合作伙伴额外融资2.5美元，并探索第三方资产融资。公司预计未来几个月按月恢复回购力度。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司26-28年收入分别为571/657/750亿美元（较前值分别-6%/-8%/-9%），主要考虑英国业务模式变更的口径影响，不影响实际经营；调整后EBITDA分别114/137/162亿美元（较前值分别不变/-3%/-6%），主要考虑未来资本开支投入加大的不确定性。考虑到Uber主业增长势头持续，且随着公司自动驾驶合作进展加快，给予估值溢价，参考可比公司平均EV/EBITDA估值26年14.0倍（前值12.6倍），考虑资本开支有不确定性，缩小溢价幅度，基于26年21倍EV/EBITDA（前值21倍不变），给予Uber目标价121.9美元（前值：120.9美元，公司回购后股本减少）。
　　风险提示：自动驾驶颠覆行业、劳工经济法案、渗透率提升不及预期。