■三季度（营收及调整后EBITDA）增长强劲，符合预期：现金收入同比增长21%，其中配送业务增速更快，达到25%，主要受杂货和零售业务推动，总运行率已达到120亿美元，占配送GB约12%
　　■管理层明确了六大战略重点，重点强调客户跨平台交叉销售、人类司机与自动驾驶供应能力提升，以及利用人工智能提升用户体验
　　■维持增持评级，目标价下调至121美元：我们认为Uber的增长故事依然完整，拥有巨大的总可用市场机会，但市场对其近期增长机会投资可能持过于悲观的态度
　　 2025年三季度业绩强劲，利润增速放缓以便再投资增长
　　集团25年三季度总现金收入/收入同比增长21%/20% （二季度同比增长17%/18%），符合预期。其中，出行业务现金收入同比增长20%，外卖业务现金收入同比增长25%。总行程数同比增长22%至35亿次，用户数同比增长12%至1.81亿人。调整后EBITDA同比增长33%，EBITDA利润率达16.8%，较二季度持平，过去几个季度利润率有显着提升。调整后EBITDA利润率占总现金收入4.5%，较2024年三季度的4.1%有所提升。四季度指引超预期：总现金收入预计在522.5亿美元至537.5亿美元之间，同比增幅约为19.9%至21.6%；调整后EBITDA指引为24.1亿美元至25.1亿美元，平均同比增长32%，均高于市场共识中值。中期来看，Uber表示将放缓利润率扩张速度，更多地投资于多个增长机会，重点包括出行和配送的跨平台交叉销售、提升服务的可负担性以及扩展杂货和零售业务（G&R），同时承诺实现年度利润增长。鉴于过去几年快速扩张的节奏，利润率扩张放缓在预期之内（我们预计2025至2027年平均每年利润率提升1.2个百分点，低于2023至2025年的3个百分点）。我们倾向于相信管理层能持续推动盈利增长，不过更侧重于收入增长而非利润率扩张。此外，鉴于市场机会充足，我们预计不会出现中国市场那样的恶性价格战。
　　新六大战略重点，布局混合出行未来
　　Uber明确了六大战略重点：提升终身客户体验；构建由车队和自动驾驶车辆组成的混合出行未来；拓展超过10万亿美元的本地零售市场，超越食品配送；赋能多任务零工劳动力；成为商家增长引擎；以及利用生成式人工智能提升用户体验和运营效率。在自动驾驶领域，Uber最近宣布与多家合作伙伴建立或更新自动驾驶供应链合作，包括NVIDIA（全球）、Lucid+Nuro（美国）和WeRide（沙特阿拉伯），通过将Uber平台与合作伙伴的硬件和车辆供应相结合，推动自动驾驶长期去中心化的发展趋势，这与当前行业集中化趋势形成对比。
　　长期增长前景不变
　　鉴于市场渗透率、使用频率、国际化扩张以及利润率提升的长期空间，我们仍然看好Uber的发展前景。我们根据最新业绩对预测进行了小幅调整。由于EBITDA利润率略微下调，我们的DCF目标价微幅下调至121美元，对应2025/26年预测非GAAP市盈率分别为23倍和32倍。关键风险：1）宏观经济和消费者支出；2）自动驾驶同行带来的竞争；3）Uber平台上的自动驾驶车辆可能引发安全相关的负面新闻或品牌风险；4）行业竞争加剧；5）监管风险。