Roblox发布2Q26财报，收入及盈利端表现亮眼，但核心前瞻指标及Q3业绩指引低于彭博一致预期。公司2Q26实现营收14.69亿美元（yoy+36%，qoq+1.9%），经调整EBITDA达1.52亿美元（yoy+744%，qoq+53.5%），盈利能力有所修复。但公司短期增长预期有所调整，下调Q3预订额中值指引至16.15亿美元，低于彭博预期的18.7亿美元，并暂停披露后续年度业绩指引。我们认为，Roblox作为全球领先UGC游戏平台，长期仍受益于用户生态扩张、内容供给增长及AI工具赋能，维持“买入”评级。 
　　收入同比高速增长，盈利能力进入改善周期
　　2Q26公司收入实现较快增长，同比增长36%至14.69亿美元，主要受用户规模扩大及平台生态持续扩张推动。盈利端来看，公司经调整EBITDA达到1.52亿美元，同比大幅增长744%，环比增长53.5%，经营杠杆逐步释放。从业务模式来看，Roblox核心价值仍来源于UGC生态形成的内容供给飞轮。Roblox的商业模式以虚拟货币Robux的充值消费为基础，用户在平台内购买虚拟道具与通行证等数字商品，平台抽取分成后将剩余部分支付给内容创作者，实现内容生态循环，持续扩充游戏及互动内容供给。伴随平台内容生态持续丰富，公司收入增长逐步向利润端传导，盈利能力有望改善。 
　　核心前瞻指标阶段性承压，用户活跃及变现效率仍需观察
　　公司核心前瞻指标有所走弱。2Q26预订额为15.6亿美元，低于彭博预期的16.0亿美元，主要由于平台每小时用户变现率（Bookings per DAU hour）出现下降，反映用户消费效率短期承压。用户端来看，公司季度DAU达到1.23亿，同比仍保持增长，但较1Q26的1.32亿有所回落。指引方面，公司预计3Q26预订额中值为16.15亿美元，明显低于彭博预期的18.7亿美元，同时不再提供未来年度业绩指引，市场对于公司短期增长确定性的预期有所下降。我们认为，Roblox当前仍处于生态扩张与商业化深化阶段，短期波动主要来自用户增长节奏、变现效率以及内容消费周期变化，后续需重点关注DAU恢复情况、用户时长变化以及每小时变现能力改善趋势。 
　　AI赋能创作生态，有望打开长期内容供给与商业化空间
　　从长期发展来看，我们仍看好Roblox作为AI时代互动内容平台的战略价值。AI技术有望降低UGC内容生产门槛，提高开发者创作效率，并进一步丰富平台内容供给。目前Roblox持续推进AI工具布局，包括自然语言生成资产、智能开发辅助以及AI交互能力等方向，有望提升创作者生态活跃度，并推动更多非专业开发者参与内容生产。Roblox披露，排名前1000的创作者中已有44%使用Roblox Assistant或第三方AI工具压缩开发周期。我们认为，公司仍有望凭借社区数据资产及AI赋能创造，进一步巩固“创作-分发-社交-变现”的生态闭环。 
　　盈利预测与估值
　　尽管公司短期预订额指引低于市场预期，但长期看伴随AI工具推出仍有望继续提升，因此我们维持26-27E收入预测为61.4/72.1亿美元，并新增28E预测为78.7亿美元。我们给予目标价55.03美元，基于26年6.4x PS，高于可比公司均值5.6x，估值溢价核心来源于：1)公司近年收入增速高于可比公司均值，公司2026-2028E收入CAGR预计约14.0%，显著高于可比公司平均水平6.6%；2）公司AI商业化落地进程较快，主要创作者中有较大比例已使用AI工具，后续看产品端AI赋能应用层面具备较大空间。 
　　风险提示：AIGC工具对商业化促进不及预期；亚太地区预订收入低于预期；利润率提升不及预期。