4Q预订收入超预期，净亏损率同比收窄
　　Roblox四季度GAAP收入同比增长29.5%至7.5亿美元，基本符合visible alpha一致预期（下同）；净亏损为3.25亿美元，对比一致预期3.41亿美元，净亏损率同比收窄3.5pp至28.9%，主系基建费用率持续下行。考虑到北美和欧洲商业化加速，以及亚太用户较快增长，我们上调24-25年预订收入预测4.8%和13.6%，引入26年新值60.3亿美元；上调24-25年经调整净利润预测13.5%和25.0%至3.41亿和5.26亿美元，引入26年新值7.94亿美元。我们基于EV/sales估值，将目标价从43.2美元上调至49.40美元，对应24年EV/预订收入6.6x，可比公司平均估值7.2x（折价原因为AI工具开始陆续推出，但对商业推进作用仍然有待观察），维持买入评级。
　　24年收入指引向好，经营杠杆持续释放
　　4Q预订收入同比增长25.3%，高于一致预期5%，得益于ARPU和用户增长改善。本次业绩会上，管理层首次给出全年指引：预期24年预订收入达到41.4~42.8亿美元，GAAP收入达到33~34亿美元，净亏损达到13.65~14亿美元。回顾23年11月投资者大会，管理层就24-27年发展给出指引，预期每年收入增速维持在20%+，同时规划改善capex和现金流，预期每年抬升利润率1-3pct（控制员工和基建费用）；管理层表示，伴随效率改善和更多AI工具推出，基建费用率未来每年或下降2-4个点。
　　四季度引入订阅新模式，24年持续推进广告合作
　　业绩会上，针对未来商业化进度、付费用户数量、用户时长增长，管理层表示未来增长的空间较小，持有相对保守的态度。在新业务创收上，公司四季度①首次引进用户订阅模式，允许创作者通过订阅方案收费，②与69位品牌方展开广告合作，管理层在业绩会表示24年会扩大招商计划。
　　AI助力实时聊天翻译，驱动游戏创作简化；或考虑支持苹果MR平台
　　近日，公司发布基于LLM的自研翻译模型，支持16国语言实时聊天，有助于玩家跨国交流和国际市场的增长。公司同时推出名为Roblox Assistant的AI聊天机器人：该产品无需任何编码技能，旨在简化游戏创建过程，允许用户通过文本提示来设计游戏世界、任务和氛围。公司也在推进基于AI技术的安全措施，例如实时图像、语音和聊天审核等，从而改善内容环境和审核效率。管理层在业绩会上强调了沉浸式3D体验的重要性，表示支持Roblox的设备应涵盖电话、VR、主机、平板和PC电脑，也可以拓展到尚未覆盖的平台，同时考虑将苹果Vision OS纳入其发展平台之一。
　　风险提示：AIGC工具对商业化促进不及预期，亚太市场拓展、预订收入和利润率改善低于预期。