23Q2公司收入达6.81亿美元（YoY+15%），流水达7.81亿美元（YoY+22%），归母净亏损为2.83亿美元，主要系AI等技术研发投入较大，公司预计23Q4EBITDA利润率将恢复至两位数。Roblox用户数量和粘性优势显著，自研AI工具逐步落地，沉浸式广告系统稳步推进，中长期有望依托庞大流量池贡献收入增量。我们认为Roblox作为全球领先的多人游戏创作与社交平台，拥有优质社交+游戏生态，未来仍有潜在增长空间，维持“增持”评级。
　　▍23Q2业绩概览：2023Q2公司收入达6.81亿美元（YoY+15%），流水达7.81亿美元（YoY+22%），主要系23Q1递延收入摊销额及付费用户数量增加。用户方面，23Q2平台DAU达6,550万（YoY+23%），季度总使用时长达140亿小时（YoY+24%），对应单DAU日均时长2.35小时（YoY+0.7%），单DAU平均流水ABPDAU达11.92美元（YoY-2.7%）。2023Q2归母净亏损达2.83亿美元，主要系公司基础设施、安全和研发持续投入导致。2023Q2公司自由现金流达-0.96亿美元，主要系费用投入增加。根据23Q2业绩交流会，伴随流水增加和公司成本费用控制能力增强，公司预计23Q4及24年的EBITDA利润率将恢复至两位数。
　　▍用户基本盘优势稳固，用户圈层扩张成效显著。用户规模方面，23Q2平台DAU达6,550万（YoY+23%），其中北美/欧洲/亚太/其他地区DAU分别为1,770/1,550/1,820/1,420万人（YoY+15%/29%/25%/32%），亚太地区用户数创历史新高。根据公司23Q2业绩交流会，得益于语义搜索功能的推出，23Q2日本地区DAU同比增长107%；13岁以下/13岁以上DAU分别为3,680/2,820万人（YoY+17%/+33%），用户圈层持续向全年龄段扩张，货币化潜力仍有发掘空间。用户活跃度方面，23Q2用户总使用时长达140亿小时（YoY+24%），其中13岁以下用户单DAU日均时长2.44小时（YoY-0.6%），核心用户群体仍旧维持较高的活跃度；月均独立付费玩家为1,350万人（YoY+19%），付费用户数增加拉动公司流水上涨；单DAU平均流水ABPDAU达11.92美元（YoY-2.7%，QoQ+1.9%），环比呈现回暖趋势。
　　▍内容供给持续丰富，沉浸式广告业务稳步推进。内容和功能方面，根据23Q2业绩交流会，23Q2前150项游戏体验中的体验种类同比增加9%，内容多样性持续丰富。23Q2公司推出并优化产品分析、经验指南、语义搜索、反作弊等功能，其中产品分析功能在排名前10,000开发人员中的使用率已由年初的22%提升至40%，语义搜索的全球点击率已超3%。2023年8月，Roblox正式上线Meta Quest，应用上线五日内下载量超100万次，充分体现Roblox的高欢迎度。广告业务方面，截至23Q2平台已激活200多个品牌，前100项游戏体验中广告覆盖率已达19%，广告主NARS、H&M、Spotify、NASCAR、iHeartRadio等陆续入驻平台，公司沉浸式广告系统稳步推进，中长期有望依托庞大流量池贡献收入增量。
　　▍AI工具成功落地，AIGC有望赋能平台发展。2023年3月，公司首次推出AI游戏创建工具Code Assist和Material Generator，其中Code Assist可以协助完成自动化编码任务，Material Generator可以根据用户指令生成贴图并附加到物体表面。根据23Q2业绩交流会，截至23Q2公司拥有70个机器学习训练堆栈，并成功应用10亿个参数完成翻译模型训练，公司表示未来将持续探索AI在3D内容生成模型以及其他游戏相关垂直领域的应用，有望助力开发者创作能力提高，进而丰富平台优质内容供给，带动用户规模和付费水平提升。
　　▍风险因素：公司用户增长不及预期风险；公司新拓展用户和原有用户付费水平增长放缓导致流水增速不及预期风险；游戏行业相关监管政策趋严风险；行业增速不及预期风险。
　　▍投资建议：Roblox作为全球领先的多人游戏创作与社交平台，基于其丰富的内容生态与沉浸式社交体验，不断提升用户数量和粘性，商业影响力日益凸显。考虑AI等技术研发需要较大成本投入及美元升值带来短期业绩压力，我们下调2023~2024年收入预测至27.38/31.49亿美元（原预测为33.84/40.72亿美元），新增2025年收入预测为35.67亿美元，现价对应2023~2025年估值6.5x/5.6x/5.0x PS。我们认为Roblox作为元宇宙雏形，拥有优质社交+游戏生态，未来仍有潜在增长空间，考虑Roblox已有开发者生态与用户的双边效应以及社交网络效应的壁垒带来较高溢价，且相对可比公司（如Meta、Unity等2023年估值6x PS）具备较高业绩增速，我们给予公司2023E 8x P/S估值，对应目标价37美元，维持“增持”评级

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