核心观点：
　　根据Roblox 22Q3业绩公告：运营方面，22Q3 DAU达到5880万，YoY+24%，QoQ+13%；总时长133.99亿小时，YoY+20%，QoQ+19%；单DAU单日时长2.53小时，YoY-4%，QoQ+5%。经营方面，22Q3预定收入7.02亿美元，YoY+10%，QoQ+10%；营收5.18亿美元，YoY+2%，QoQ -12%；开发者分成1.51亿美元，YoY+17%，QoQ+6%；归母净亏损2.98亿美元，亏损同比扩大302%，环比扩大69%。
　　暑期运营数据良好，受高商业价值用户（北美&17-24岁用户）驱动。22Q3运营层面存在两大亮点：（1）北美用户规模和时长Q2转正后Q3扩大涨势，17-24岁用户贡献最大，9-12岁核心用户已超疫情峰值。（2）整体用户层面，17-24岁用户和时长增长最快，DAU和时长占比均增至22%。（3）付费用户平均生命周期从25个月提升至28个月。
　　暑期付费用户新增显著，拉动付费人数创下新高。22Q3付费人数达到1290万人创疫情后的新高，但单付费用户预定收入同比持平（按固定汇率），体现新增用户较强付费能力和老用户付费持续性良好。
　　付费用户结构转向高商业价值群体，生命周期延长冲击短期营收。Q3预定收入回暖重要原因是用户结构向北美和欧洲、东亚等“战略市场”转移，以及向更高龄群体拓展带来货币化能力提升。用户生命周期的延长使当期确认收入减少，但长期看是更良性的平台生态健康发展指标。
　　盈利预测与投资建议：调整22-24年DAU增速22.2%、11.7%和6.5%，达5567万、6219万和6625万人；22-24年预定收入增速至4.2%、14.8%和10.4%，达28.39亿、32.60亿和35.99亿美元。参考可比公司Unity、Shopify等PS倍数，给予Roblox 5.7x 22年PS（预定收入），对应26.94美元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：用户高龄化低于预期、全球化不及预期、用户增速下滑等

研究报告全文：TablePage跟踪研究媒体证券研究报告广发传媒TableTitle海外RobloxRBLX公司评级TableInvest增持当前价格2675美元高商业价值用户引领着眼长期发展合理价值2694美元前次评级买入TableSummary报告日期2022-12-26核心观点根据Roblox22Q3业绩公告运营方面22Q3DAU达到5880万相对市场TablePicQuote表现YoY24QoQ13总时长13399亿小时YoY20QoQ19RBLXUSEQUITY2500单DAU单日时长253小时YoY-4QoQ5经营方面22Q3SPXIndex2000预定收入702亿美元YoY10QoQ10营收518亿美元1500YoY2QoQ-12开发者分成151亿美元YoY17QoQ61000归母净亏损298亿美元亏损同比扩大302环比扩大6950000暑期运营数据良好受高商业价值用户北美17-24岁用户驱动-50022Q3运营层面存在两大亮点1北美用户规模和时长Q2转正后Q3-1000202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211扩大涨势岁用户贡献最大岁核心用户已超疫情峰值17-249-122整体用户层面17-24岁用户和时长增长最快DAU和时长占比分析师TableAuthor旷实均增至223付费用户平均生命周期从25个月提升至28个月SAC执证号S0260517030002暑期付费用户新增显著拉动付费人数创下新高22Q3付费人数达到SFCCENoBNV2941290万人创疫情后的新高但单付费用户预定收入同比持平按固定010-59136610汇率体现新增用户较强付费能力和老用户付费持续性良好kuangshigfcomcn付费用户结构转向高商业价值群体生命周期延长冲击短期营收Q3预定收入回暖重要原因是用户结构向北美和欧洲东亚等战略市场相关研究TableDocReport转移以及向更高龄群体拓展带来货币化能力提升用户生命周期的延广发传媒海外Roblox2022-05-16长使当期确认收入减少但长期看是更良性的平台生态健康发展指标RBLX业绩阶段性承盈利预测与投资建议调整22-24年DAU增速222117和65压拓展商业模式达5567万6219万和6625万人22-24年预定收入增速至42广发传媒海外Roblox2022-02-21148和104达2839亿3260亿和3599亿美元参考可比公RBLX推进全球化和用司UnityShopify等PS倍数给予Roblox57x22年PS预定收户高龄化内容生态良好入对应2694美元股给予增持评级风险提示用户高龄化低于预期全球化不及预期用户增速下滑等联系人TableContacts周喆010-59136890盈利预测zhouzhegfcomcn联系人张丰淇010-59136615Table货币百万Finance美元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万美元zhangfengqigfcomcn9241919230525432880增长率82108201013EBITDA百万美元-222-419-757-732-554归母净利润百万美元-253-492-851-900-795增长率-----EPS美元股-139-097-145-153-135市盈率PE-----ROE-225-83-37-39-33EVEBITDA-----数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究根据Roblox22Q3业绩报告从运营层面看22Q3DAU达到5880万YoY24QoQ13基本符合一致预期的5867万总时长13399亿小时YoY20QoQ19略低于一致预期的13485亿小时单DAU单日使用时长253小时YoY-4QoQ5略低于一致预期的255小时从经营层面看22Q3实现预定收入Bookings702亿美元YoY10QoQ10高于一致预期的683亿美元营收518亿美元YoY2QoQ-12低于一致预期的532亿美元主要是由于用户生命周期从25个月提升至28个月导致预定收入在当期确认的收入减少毛利率756同比提升1pct环比基本持平略高于一致预期751开发者分成费用151亿美元YoY17QoQ6低于一致预期的156亿元归母净利润-298亿美元亏损同比扩大302环比扩大69一致预期为-250亿美元一暑期运营数据表现良好北美高龄化成效显著22Q3DAU达到5880万YoY243QoQ126具体来看2022年7月DAU为5850万人YoY268月DAU为5990万人YoY249月DAU为5780万人YoY23同时公司披露2022年10月的DAU达到5820万由于2021年10月28日平台曾发生停运持续约72小时因此若采取同口径的10月前27天进行比较则2022年10月前27天的平均DAU为5780万人较21年可比口径增长14图1RobloxDAU18Q1-22Q3百万人TotalYYGrowth701205886054152210049550473421432803623714033460302361841914020158171127137103113102000数据来源公司财报广发证券发展研究中心22Q3Roblox的总用户时长13399亿小时YoY20QoQ19具体来看2022年7月的单月总时长达到47亿小时YoY258月总时长达到47亿小时YoY189月总时长达到40亿小时YoY16此外10月总时长达到42亿小时由于上文提到的去年10月平台停运原因采用10月前27天作为可比口径10月前27天累计时长为36亿小时较2021年可比口径增长1122Q3Roblox的单DAU单日使用时长为253小时YoY-4QoQ522Q3的人识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究均单日时长在暑期拉动下环比增长强劲但同比略有下滑图2Roblox用户使用总时长19Q1-22Q3百万图3Roblox单DAU用户的单日使用时长19Q1-小时22Q3小时TotalYYGrowthTotal160001802862914000160267263272551200014025225025324324312025240100002252301002321580002092118060002160194000402000201700151Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心品牌体验和合作保持增长根据公司财报22Q3在平台新设体验的品牌包括沃尔玛UltaBeautyGSRetailDicksSportingGoods欧洲足协联盟UEFA曼城足球俱乐部和iHeartRadio等开发者生态持续繁荣内容吸引力多样性和开发者变现水平进一步提升2022年9月玩家时长超过10万小时的体验的开发者达到1520名比2021增长了54其中有352名开发者的体验的玩家时长超过100万小时比2021增长47另外2022年9月排名第1000的开发者的年收益率接近6万美元是2020年9月的近3倍此外2022年9月前1000名体验占Robux收入和总时长的85去年同期这两个比值都超过了90中长尾内容供给丰富性进一步提升一用户结构北美再次健康增长17-24岁用户增长最快分地区看北美同比增速加快欧洲和亚洲保持较快增长静态上看截至22Q3RobloxDAU的地区分布从高到低依次为其他地区的1590万欧洲的1550万北美的1420万亚太的1320万趋势上看北美地区在经历21Q4和22Q1的同比下滑后连续2个季度恢复正增长且22Q3同比增速达到17较22Q2的3有所加快根据公司财报美国和加拿大的所有年龄用户群都为这一增长做出贡献其中DAU增长的最大贡献者是17-24岁用户而9-12岁的核心用户数量已高于疫情峰值亚太地区YoY40和欧洲地区YoY30仍为公司用户增长最快的地区但欧洲地区增长较上季度有所加快其它地区用户同比增速也较上季度提速增至15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究占比上看其他地区反超欧洲地区位列第一占总DAU的27环比提升1pct欧洲地区略降1pct至26亚太地区8个季度来占比首次环比降1pct至22北美地区稳定在24图4Roblox分地区DAU19Q1-22Q3百万人图5Roblox分地区DAU占比19Q1-22Q3USCanadaEuropeAPACROWUSCanadaEuropeAPACROW7010090608050159701421341374013860106121132509412612330901127465729440465456205215530125118119134150141364041379910410933283220102327704648495511411511312612112211212412414210576067637800数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心分年龄看13岁以上用户增长速度持续领先于13岁以下用户截至22Q313岁以上用户达到3190万YoY34QoQ15同比增速较22Q2的30有所提升13岁以下用户达到2640万YoY14QoQ9同比增速较22Q2的13略有提升占比上看13岁以上用户进一步提升至54同比提升35pct13岁以下用户占比下滑至45同比下滑34pct根据公司财报22Q3用户增长最快的年龄群体是17-24岁用户同比增长41目前占平台DAU的22图6Roblox分年龄DAU19Q1-22Q3百万人图7Roblox分年龄DAU占比19Q1-22Q3U13O13UnknownU13O13Unknown701009060058003035003047003400331960283277080425609238503020521416117240061462030050504970471776467231236255242264201017919319521321513390991081101000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究二时长结构美欧人均单日时长同比正增长17-24岁用户增长强劲1总使用时长分区域看欧洲地区增速最快其他地区ROW恢复正增长截至22Q3北美地区总时长达到367亿小时同比增长21欧洲地区总时长343亿小时同比增长34其他地区总时长337亿小时同比增长7亚太地区总时长亚太总时长292亿小时同比增长20分年龄看13岁以上用户的增速继续高于13岁以下用户截至22Q313岁以上用户总时长为747亿小时同比增长31时长占比进一步提升至558连续第八个季度占比提升13岁以下用户总时长为583亿小时同比增长9时长占比下滑至435根据公司财报22Q3时长增长最快的年龄组是17-24岁YoY37目前占平台总使用时长的22图8Roblox分区域用户总时长百万小时图9Roblox分年龄用户总时长百万小时19Q1-19Q1-22Q322Q3USCanadaEuropeAPACROWU13O13Unknown16000160001400014000120001200010000100008000800060006000400040002000200000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心2人均单日使用时长分区域看北美和欧洲同比增长亚太和其它地区同比下滑欧洲用户在22Q3的单DAU单日时长246小时同比增长3北美用户在22Q2成为单DAU单日时长最长的区域后22Q3进一步环比提升至287小时同比增长4亚太用户为246小时同比下滑14其他地区为236小时同比下滑8在本季度北美和欧洲DAU同比较快增长的情况下北美和欧洲单用户时长仍实现同比增长体现公司在北美和欧洲用户参与度的实质提升北美时长与DAU的情况类似美国和加拿大所有年龄用户群体都推动了时长的同比增长且9-12岁的核心用户群目前的时长也已超过疫情时的峰值而用户参与度时长增长的最大贡献者也是17-24岁用户分年龄看各年龄段用户同比均略有下滑截至22Q313岁以上用户单DAU单日时识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究长为260小时同比下滑313岁以下用户为245小时同比下滑5从近几个季度来看13岁以上用户时长继续稳定高于13岁以下用户图10Roblox分区域用户的单日时长小时天图11Roblox分年龄用户的单日时长小时天19Q1-22Q319Q1-22Q3USCanadaEuropeAPACROWU13O13Unknown33313129292727252523232121191917171515数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心三大重要趋势高龄化北美回暖和亚欧高增为商业化提升打下坚实基础根据公司财报公司指出其在全球范围内的用户年龄破圈当前对全球高龄玩家的渗透率仍在低位北美用户的增长尤其是美国和加拿大17-24岁及24岁以上的用户比其它国家和其它年龄端的用户更具商业化价值以及欧洲和亚洲用户的高增长尤其是西欧和东亚用户更利于推进商业化构成当前公司发展的中长期趋势为公司未来几年的商业化变现提供良好的基础二暑期付费用户新增显著拉动付费人数创下新高22Q3付费人数同环比提升暑期带动新付费用户环比快速增长截至22Q3公司的月度独立付费人数达到1290万人YoY16QoQ14其中复购的付费用户为1043万人YoY19QoQ12新付费用户为248万人YoY4QoQ23截至22Q3公司的月度复购率达到82同比提升3pct环比下滑2pct公司指出达到新高的付费人数是因更丰富更优质的内容更高的使用频率DAUMAU和更高参与时间小时数DAU带来的结果识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究图12Roblox月度付费人数百万人和复购率18Q1-22Q3月度复购购买者月度新购买者月度复购率140100951209010085808075607040656020550050数据来源公司财报广发证券发展研究中心从付费额上看22Q3同比下滑收窄截至22Q3单付费用户预定收入AverageBookingsPerMonthlyUniquePayer为1811美元同比下滑5较前两个季度降幅收窄若按固定汇率调整则同比持平单DAU平均预定收入为1194美元同比下降11同样较前两个季度降幅收窄体现了新用户付费意愿的提升图13单月度独立付费用户的平均预定收入18Q1-图14单DAU平均预定收入19Q1-22Q3美元22Q3美元单月度付费用户的预定收入美元YYGrowthABPDAU美元YYGrowth252020080180156020160101404015512010020100800-560405-20-10200-1500-401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究三付费用户结构转向高商业价值群体生命周期延长冲击短期营收22Q3实现预定收入702亿美元YoY10QoQ10按固定汇率调整为YoY15预定收入按月来看7月Bookings为243-247亿美元YoY8-10按固定汇率调整为YoY12-148月为233-237亿美元YoY5-7按固定汇率调整为YoY9-119月为212-219亿美元YoY11-15按固定汇率调整为YoY17-21根据公司财报预定收入的增长主要由于1付费用户转化率MUPMAUMUP为MonthlyUniquePayers表现良好是每小时预订收入衡量变现效率的关键驱动因素在商业化程度最高的美国和加拿大英国北欧澳大利亚和新西兰等地区MUPMAU同比持平或上升位于疫情期间历史最高点附近2东亚澳大利亚新西兰西欧以及美国加拿大和英国的付费用户转化率大幅增长这些地区的货币化程度都优于机会市场Opportunisticmarkets拉丁美洲东欧和东南亚等因此付费用户群体正在向更高的货币化地区转移2022年第三季度西欧和东亚的MUP同比分别增长26和3522Q3实现营收518亿美元YoY2QoQ-12由于22Q3公司将用户生命周期从25个月延长至28个月导致22Q3营收相应减少111亿美元主要影响在于公司对耐用虚拟商品的摊销拉长从而使当期GAAP收入的确认减少营业成本同降3至126亿美元由于用户生命周期的延长导致本季度营业成本减少2550万美元从2020年开始公司毛利率基本维持在75附近波动22Q3毛利率76同比提升1pct环比基本持平图15Roblox预定收入18Q1-22Q3百万美元图16Roblox毛利百万美元和毛利率18Q1-22Q3YoYBookingsmnusd毛利mnusd毛利率900250500798004502007870040077600150350763005007510025040074200300501507320072010010050710-500702018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究22Q3人员成本不包括股票薪酬1603亿美元同比增长56主要是招聘员工增加根据公司财报公司在Q3继续招聘员工尤其是工程和产品人员并预计在今年余下的时间内以及2023年全年继续雇佣员工以提升平台基础设施服务能力22Q3公司开发者分成环比回升同比增速略有加快截至22Q3公司开发者分成费用为151亿美元YoY17QoQ6开发者分成占Bookings的比例环比略有下降同比上升1pct至22环比连续两个季度下滑公司对开发人员社区的投资使社区变得更大经济上更具韧性economicallyresilient并且提升了公司关键指标的表现公司研发投入和研发投入占比达到新高截至22Q3公司研发费用达236亿元同比增长70占预定收入比例提升至336环比提升05pct占比连续7个季度提升在研发上投入更多资源图17Roblox开发者分成百万美元和同比增速图18Roblox研发费用百万美元和对预定收入占18Q1-22Q3比18Q1-22Q3开发者分成mnusdYoY研发费用mnusd研发费用Bookings18030025040160250351402003012020025100150150208010015601004010505020500002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心22Q3管理费用基本平稳22Q3公司管理费用达8117万美元同比上升12占预定收入比例为12同比提升35pct环比持平22Q3销售费用同比提升但占预定收入的比例仍在较低水平22Q3公司销售费用达3211万美元同比增长64销售费用占预定收入的比例为45持续保持在较低水平根据公司的发展战略我们预计未来这一占比不会出现较大变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究图19Roblox管理费用百万美元和对预定收入图20Roblox销售费用百万美元和对预定收入占占比18Q1-22Q3比18Q1-22Q3管理费用mnusd管理费用Bookings销售费用mnusd销售费用Boookings1201635101491003012880257102066085615440410320225100002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议用户指标预测调整我们调整2022-2024年公司DAU全年均值增速至222117和65规模达5567万6219万和6625万人分地区来看2022年我们预测北美DAU增速为52规模达到1265万人欧洲DAU增速为208规模达到1498万人亚太DAU增速为600规模达到1372万人其它地区增速为141规模达到1433万人收入预测调整根据公司业绩会公司预计2023年上半年开启全量个人广告业务我们认为收入增量将在2023年得到释放因此调整2022-2024年公司预定收入增速至42148和104规模达到2839亿3260亿和3599亿美元收入在2023年受益于商业模式的拓宽将有一定提速分地区来看2022年我们预测北美预定收入增速为04达到1685亿美元欧洲的增速为86达到593亿美元亚太增速为250达到366亿美元其他地区的增速为-67达到194亿美元由于本季度公司将预定收入的摊销周期延长我们相应调整2022-2024年营业收入增速至201103和132规模达到2305亿2543亿和2880亿美元表12022-2024年公司分地区预定收入Bookings预测2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024EBookingsmnusd49969418832726283932603599YoY391171244842148104北美Bookingsmnusd36248312841679168519112078YoY33316573070413488识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究北美DAUmn62105120127127128YoY700145520305北美ARPUusdhour009701200145014501530159YoY240210005541北美单DAU年均时长hour80710089639199841023YoY248-45-467140欧洲Bookings78123353546593685771YoY569187254886155125欧洲DAUmn5096124150167178YoY92929820811566欧洲ARPUusd003300420053004900510053YoY282248-643727欧洲单DAU年均时长hour754872837804803825YoY156-40-39-0227亚太Bookingsmnusd3555139293366452532YoY56315241106250235176亚太DAUmn284886137176201YoY755777600283142亚太ARPUusd002700310035002800280029YoY158138-197-1736亚洲单DAU年均时长hour744919963938918913YoY23648-26-21-05拉美中东非洲Bookingsmnusd2333107208194212218YoY4382221956-678330拉美中东非洲DAUmn3878126143152156YoY10676191416126拉美中东非洲ARPUusd001200150019001600170017YoY310239-1242912拉美中东非洲单DAU年均时长hour764903887828821814YoY182-17-67-08-08TotalDAUmn120176326456557622663YoY46785139622211765数据来源公司财报广发证券发展研究中心注2021-2024年分地区ARPU和Bookings为广发证券发展研究中心测算公司继续重视对开发者社区的建设和投入通过较高的开发者分成投入维护开发者积极性和社区氛围我们调整2022-2024年开发者分成增速为191134和79达到641亿美元727亿美元和785亿美元基础设施和安全费用增速为436100和38达到656亿美元721亿美元和749亿美元研发费用占预定收入为303识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究280和270达到859亿美元913亿美元和972亿美元管理费用占预定收入为114105和100达到322亿美元342亿美元和360亿美元销售费用占预定收入为4540和37达到127亿美元130亿美元和133亿美元表22022-2024年公司成本费用预测百万美元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E开发者分成72112329538641727785开发者分成Bookings144161175197226223218YoY558193663819113479基础设施和安全106157264456656721749单DAU基建费用888981100118116113YoY48468672843610038研发费用87107201533859913972研发费用Bookings174154107196303280270YoY23088116476116365管理费用344297303322342360管理费用Bookings696052111114105100YoY21713212113646251销售费用41455886127130133销售费用Boookings81643132454037YoY1033054794672921数据来源公司季报广发证券发展研究中心投资建议我们采用PS收入增速给公司估值公司在以北美西欧和东亚为代表的地区以及17-24岁用户为代表的年龄群体上均取得运营和商业化层面的良好表现得益于公司目前用户结构的商业化潜力提升我们认为未来公司商业化空间有望进一步打开商业化效率也将得到有效优化结合明年上半年预计上线的沉浸式广告系统公司商业化节奏预计明年将出现加速基于公司长期变现的丰富可能性和广阔空间我们相对其它社交和SaaS公司给予一定溢价且随着元宇宙的社会认知进一步渗透公司有更多变现场景和可能性有待挖掘但是由于公司商业化节奏略慢于此前预期且明年广告收入规模仍具有一定不确定性我们本次对公司业绩预测和投资评级进行下调我们参考可比公司UnityShopify等的PS倍数给予Roblox57x2022年PS预定收入按预定收入Bookings预计在2022年达到2839亿美元对应为2694美元股给予增持评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究表3估值方法目标公司估值指标2022ERobloxSnapchatBilibiliUnityShopifyTwilio平均值收入百万美元283946093132137355163802复合增速2022E-1261362023992141722242024EPS57303061782244PS收入增速045022015015036013020估值百万美元16184总股本百万股601每股合理价值美元2694数据来源彭博广发证券发展研究中心市值取12月23日收盘价表4公司22Q3运营和经营数据和预期对比2021Q32022Q22022Q3YoYQoQvs一致预期运营数据DAU百万47352258824312658702总时长百万小时11184112941339919818613485-06单DAU单日使用时长小时263240253-3653255-09经营数据Bookings百万美元6386407021009768327营业收入百万美元50959151816-124532-27营业成本百万美元130143126-28-117139-89毛利率74767610750开发者分成百万美元13014315116658156-27Bookings20222223归母净利润百万美元-74-176-2983024688-250192Rev-15-30-58-47数据来源公司财报彭博广发证券发展研究中心五风险提示用户高龄化和全球化不及预期用户增速下滑甚至提前见顶的风险用户付费意愿降低预定收入减少的风险引擎功能提升不及预期平台基建缓慢开发者流失的风险游戏行业赛道竞争加剧的风险青少年用户年龄增长后自然流失的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万美元现金流量表单位百万美元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产14243750475655036427经营活动现金流524659328513650货币资金8943004399545685291净利润-258-503-862-921-814应收及预付247307230305403折旧摊销4476113213285递延营业成本257406456556648营运资金变动7381087107712211179其他流动资产2632747485投资活动现金流-97-147-237-240-228非流动资产42481186210761252资本支出-104-93-312-326-324固定资产206271489644742投资变动-60000递延营业成本114138171171196其他13-54758696无形资产4260140199250筹资活动现金流1651598900300301商誉60118606061发行可转换优先股认00000其他长期资产2224223股权证所得款发行普通股所得款1576000资产总计18484561561765797679其他1501522900300301流动负债12292167258433654137现金净增加额5922110991573723应付账款1264576572期初现金余额301894300439954568预收账款及其他流65181171196216期末现金余额8943004399545685291动负债其他流动负债11511922235631043849非流动负债50718017609121116递延收入-非流动负4856177378901094债其他非流动负债221222222负债合计17353968334442785253股本0001股本溢价2401569409950485984其他综合收益00001主要财务比率留存收益-492-984-1846-2767-3582至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益208202021成长能力可转换优先股3450000营业收入增长82108201013负债和股东权益18484561561765797679营业利润增长7710822914归母净利润增长25794736-12获利能力利润表单位百万美元毛利率7674747475至12月31日2020A2021A2022E2023E百万元2024E净利率-27-26-37-35-28营业收入9241919230525432880ROE-225-83-37-39-33营业成本240497570654720偿债能力开发者分成329538641727785资产负债率106115168154146基础设施和安全264456656721749流动比率116173184164155研发费用201533859913972速动比率116173184164155管理费用97303322342360营运能力销售费用5886127130133总资产周转率200238244259267营业利润-266-495-870-945-839应收账款周转率546692857950813净利息收入20172125存货周转率-----其他收入支出0-2-8-9-11每股指标元税前利润-264-504-861-933-825每股收益-139-097-145-153-135所得税-701-12-11每股经营现金流288130056087110净利润-258-503-862-921-814每股净资产051116383388409少数股东损益-4-12-11-22-19估值比率归属母公司净利润-253-492-851-900-795PS2411987EBITDA-222-419-757-732-554PE-----EPS元-139-097-145-153-135EVEBITDA-----识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageTextRoblox跟踪研究广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码51062751802610004520012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