因AI泡沫质疑及中期利润率前景担忧，Roblox股价自高点回调了25%，但考虑到其三季度业绩强劲及四季度展望，我们认为这些担忧明显过度
　　■我们认为，Roblox在内容和未成年人保护方面的投入将在当前对未成年人安全高度关注的环境下构建更强护城河，推动更可持续的增长
　　■增持评级：我们认为近期的抛售提供入场机会，Roblox作为爆款游戏平台具备突出的市场份额扩张潜力
　　公司持续将盈利回投平台的战略值得长期看好
　　Roblox的估值从三季度业绩公布前的2026年预期市销率16.5倍下降至目前的11.6倍。除了整体市场对“AI泡沫”的担忧外，Roblox的股价回调还源于以下因素：用户爆发式增长后的高基数导致增长前景受质疑；在内容、技术和未成年人保护方面的投入使利润率扩张放缓；广告变现速度低于预期。我们认为Roblox正在采取精细化策略，在变现与用户体验之间取得平衡，优先考虑用户增长和平台的可持续性。我们相信，在社交媒体和未成年人安全受到严格审查的环境下，Roblox在内容和未成年人保护方面的投入将进一步强化其护城河。该平台在提升用户参与度方面依然非常有效。用户结构持续向有利方向转变，目前有67%的用户年龄在13岁以上，有助于提升用户生命周期价值（ LTV）和年龄多样性。尽管地域结构向低付费地区倾斜，Roblox在三季度实现强劲的日活跃用户增长，且四季度指引继续保持高增速，这有利于长期增长。最新数据显示平台用户参与度趋势强劲，新的爆款游戏不断涌现，例如《Fish It!》已登顶玩家数量榜首。
　　Roblox被排除在澳大利亚社交媒体禁令之外，是一个利好因素
　　澳大利亚将从2025年12月起实施社交媒体禁令，禁止16岁及以下用户在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube等主要平台开设账户（链接）。Steam、Roblox和Messenger等平台虽被监管机构审查，但未被列入禁令名单。与传统社交平台不同，Roblox禁止用户分享个人信息或图片，并使用AI过滤攻击性语言、骚扰和不当内容，同时提供家长控制功能以监控和限制使用时间，这些措施有助于其避免被禁用。我们认为这对Roblox是利好，因为部分用户或将增加在平台上的使用时间，但也对平台提出更高的安全管理要求。
　　重申增持评级
　　潜在催化剂包括：1）有望圣诞假期期间刷新同时在线用户纪录；2）我们预计四季度预订量将再次超出市场预期。目标价维持在166美元，基于2025-27年收入年复合增长率，对应2026年预期平台PSG为0.6倍，接近同行（如Netflix、EA）上限，隐含2025/26年市销率分别为24倍/18倍。主要风险包括：1）宏观环境；2）竞争加剧；3）监管政策。