■二季度业绩超预期：营收达10.81亿美元，同比增长21%；预订收入激增51%；日活跃用户达1.118亿，同比增长41%，主因《Grow a Garden》等热门游戏吸引用户涌入平台
　　■ 25年预订收入指引上调11%，至58.7–59.7亿美元，预计现金流将强劲增长，利润率也将进一步改善。Roblox继续在创作者工具和人工智能领域加大投入
　　■增持评级，目标价上调至173美元：全球消费级SaaS企业，具备强劲竞争护城河、规模领先优势，并拥有稳健的营收与利润增长前景
　　多款热门游戏吸引用户涌入平台，预订收入强劲增长
　　25年二季度预订收入增长显着超过营收增长。营收为10.8亿美元，同比增长21%；预订收入为14.38亿美元，同比大增51%，均超出市场预期。用户参与度方面：日活跃用户（DAUs）同比增长41%，达到1.118亿；用户总互动时长同比增长58%，达到274亿小时。净亏损为2.78亿美元，调整后EBITDA为1,840万美元，公司仍在大力投资以推动增长。经营现金流同比增长32%，达到1.99亿美元；自由现金流同比增长58%，达到1.78亿美元，得益于出色的预订表现。我们认为Roblox核心业务的驱动因素包括：爆款游戏传播、虚拟经济的持续扩展以及内容发现机制的优化。管理层指出，平台上已有5款日活跃用户超过1,000万的游戏，包括《Grow AGarden》、《Steal ABrain Rot》、《Brookhaven》、《99 Nights》以及《In the Forest and Ink game》。其中有4款是在过去12个月内推出的，这凸显了平台内容的多样化，以及开发者社区持续打造爆款游戏的能力。亚太地区的强劲增长也值得关注。25年二季度，亚太地区的预订收入同比增长75%，其中多个市场表现尤为突出：日本/印度/菲律宾/韩国/印尼同比增长50/90/100/120/150%。
　　上调25年全年指引
　　三季度指引：Roblox预计营收为11.10–11.60亿美元，同比增长21–26%；预订收入为15.90–16.40亿美元，同比增长41–45%。尽管预计合并净亏损为3.66–3.96亿美元，公司预计运营现金流将同比增长68–80%，受3.30–3.60亿美元的自由现金流支撑。25年全年营收指引上调至43.9–44.9亿美元，预订收入上调至58.7–59.7亿美元；资本支出预计将增至3.10亿美元，以支持用户增长和创作者生态系统发展。
　　增长潜力驱动股价上扬
　　我们认为，尽管Roblox当前估值较高（25财年市销率达21倍），但其股价仍由长期增长潜力驱动，核心逻辑在于公司有望实现全球游戏市场10%份额，对应2024年收入的3倍以上。基于公司强劲的业绩表现，我们上调了盈利预测，并将目标价上调至173美元，基于2025-27年收入复合年增长率，采用0.9倍26财年市销率（保持不变，接近Netflix、EA等同行高位），对应25/26财年28倍/21倍市销率。主要风险：1)宏观；2)竞争；3)监管。