DoorDash公布2Q26业绩：总订单量9.70亿单，同比+27%；Marketplace GOV为330.8亿美元，同比+36%，位于此前指引区间上端；收入44.5亿美元，同比+36%，超一致预期2.5%；调整后EBITDA为9.14亿美元，同比+40%，超预期8.6%，主要受广告、AOV及Deliveroo贡献好于预期推动，内生改善质量较高；GAAP净利润2.00亿美元，同比-30%，略低于预期，源于法律、税务和监管支出。3Q26 Marketplace GOV指引为330–340亿美元，中值高于一致预期0.5%；调整后EBITDA指引为9.5–11.0亿美元，中值高于预期4.4%。美国餐饮需求加速、新垂直单位经济改善及国际业务整合共同支撑利润增长，维持买入评级。 
　　DashPass飞轮推动美国餐饮业务加速
　　2Q美国餐饮Marketplace GOV同比增速较1Q小幅加快，在去年同期高基数下仍保持强劲，核心驱动来自DashPass规模与用户参与度提升。过去12个月美国付费DashPass会员净增量超过此前24个月合计，成熟用户群体的DashPass渗透率、订单频次及每月活用户调整后毛利润同步提高。DashPass订单的利润率百分比较低，但更高的留存和频次持续扩大单用户利润额。2QContribution Profit为16.41亿美元，同比+43%，占GOV比例升至5.0%，同比提升约0.3个百分点；广告和购物篮商品件数提升进一步改善单位经济，验证会员投入与利润额增长可以并行。 
　　新垂直接近盈利，国际整合质量提升
　　美国杂货与零售仍是Marketplace增长最快的品类，MAU、订单频次和购物篮规模均延续增长，公司维持新垂直业务于2H26实现毛利润转正的目标。DashPass会员贡献美国杂货与零售约75%的订单，体现餐饮会员向跨品类消费迁移；DashMart Fulfillment Services通过直接管理库存将错误率改善约10倍，支持后续扩大履约覆盖。国际市场方面，Wolt的第3个月和第6个月用户群体订单率同比提高，单位经济显著改善；Deliveroo的MAU、订单及订阅用户增长加快，Contribution Profit已转正且利润贡献高于预期，收购后的运营协同开始同时反映在增长与盈利端。 
　　技术与自动配送投入打开平台边界
　　全球统一技术平台预计于1H27基本完成部署，短期仍占用研发资源，但统一代码和产品发布体系有助于提升全球迭代效率。商户服务继续扩张，SevenRooms新签约场所同比增长超过100%，覆盖逾15万家商户的数字点单服务收入同比增长超过40%。AI助手Ask已用于餐饮发现和杂货购物篮构建，AI亦应用于商户上线、广告、路线及安全。自动配送方面，Dot增加运营车辆及单车日均配送量，公司预计年末在凤凰城已完成地图覆盖的测试区域贡献高个位数订单占比，同时公司预计4Q利润率受Dasher成本、保险及技术和自动配送投入影响将季节性回落，但3Q利润指引继续体现核心业务经营杠杆。 
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司26-28年收入分别为177/216/259亿美元（较前值+1%/1%/1%）；预测调整后EBITDA分别为37/48/61亿美元（较前值+1%/1%/1%），源于公司超预期的利润增长。考虑到Dash在美国外卖市场的领先地位、强劲增长前景，给予Dash估值溢价，考虑公司增长强劲，提升溢价幅度。参考可比公司26年平均EV/EBITDA为17.6倍（前值21.0倍），基于26年30倍EV/EBITDA（不变），给予Dash目标价272.0美元（股本调整后前值271.9美元），维持买入评级。 
　　风险提示：消费需求下滑，国际业务不及预期，外卖骑手成本上升。