核心观点
　　新型电力系统"十五五"规划政策重心转向"电量消纳"，源网荷储发展路径清晰。8月3日，国家发改委、国家能源局印发《新型电力系统建设"十五五"规划》，确立到2030年非化石发电量占比50%、新能源高水平消纳28亿千瓦以上、区域分三档设置新能源最低利用率标准。电源侧：“风光水火核”有序建设，煤电转型承担兜底调节职能。煤电：向"支撑调节性电源"转型。到2030年60万千瓦等级及以上清洁高效煤电机组占比提高10pct以上，主要关注灵活性改造（热电联产机组最小发电出力达到40%以下）和低碳化改造（低负荷运行工况的煤耗增幅控制在25%以内）。新能源：推进风光储一体化、风光+生物质多能互补；科学确定沿海核电基地布局和建设时序。核电：规划明确2030年核电装机约1.1亿千瓦。水电：到2030年常规水电装机达到4.1亿千瓦左右，并强化顶峰、调节与稳定支撑能力，拓宽出力可调节范围与灵活性。负荷侧：由被动用电向主动灵活互动转变，推动新能源就近消纳新业态发展。《规划》提出，到2030年需求侧削峰能力超1亿千瓦，占最大负荷比重由2025年的3%以上提升至5%以上；虚拟电厂最大调节能力超5000万千瓦（2025年1685万千瓦）；积极推动绿电直连、智能微电网等新能源就近消纳新业态发展，满足算力设施、工业园区、高耗能及外向型企业等绿电消费与供电保障需求。
　　协议达成≠海峡开放，供应紧平衡已成定局，我们维持气价中枢高于冲突前的判断。近期气价高位回落，主要系"协议接近敲定"预期兑现后的获利了结与局势阶段性缓和，并非风险溢价的实质性消退。海峡"立即开放"仍是伪命题，红海封锁未解、美方制裁同步加码，供应端紧平衡的结构性支撑并未动摇。中期看，卡塔尔受损产能恢复期长达3-5年，扩产计划延后，结构性供应缺口难以快速弥合，此前市场预期的供应过剩已基本被抹平，气价中枢将维持在系统性高于冲突前的水平。
　　低位公用事业防御价值凸显，资产有望迎来价值重估。8/3~8/7申万公用事业指数0.7%，跑输沪深300指数3.0个百分点，跑输万得全A指数6.1个百分点。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价；3）全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，我们预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。
　　燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。
　　火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，买入)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。