核心观点
　　人形机器人是AI物理应用载体，科技公司正加速布局。随着科技厂商持续投入，AI大模型快速发展，其技术趋势正在从通用聊天工具转向生产力工具，产业对AI落地应用和硬件入口的关注度边际提升，AI大模型商业化也进入从技术验证向价值兑现的重要阶段。而人形机器人是AI物理应用的重要载体，科技公司的关注度也在逐渐提升：英伟达推出GR00T开源人形机器人基座模型，依托Isaac仿真生态开放给全球开发者迭代；Google DeepMind发布Gemini Robotics 2，完成从双臂操作到全身人形控制的技术跨越，实现长时序任务拆解、失败回溯重规划等能力突破。国内企业同样快速跟进，宇树科技DeepSeek签订《战略合作备忘录》将从三方面开展重点合作，包括面向通用人工智能开展合作研发、在高性能通用机器人方面深度合作、在AI大模型方面开展深度合作。
　　本体是发展具身智能模型的重要环节，议价能力有望边际提升。大语言模型训练依托互联网海量公开文本，而具身VLA模型训练依赖真机采集的图像、语言、动作数据，但目前高质量真机数据仍处于短缺状态，限制了模型的发展速度。人形机器人整机不只是终端产品，更是采集物理交互数据的核心载体，遥操作、真机试错、环境扰动下的执行样本均需借助本体硬件实现。大模型厂商自身缺少机器人硬件，更需要对外采购整机本体来扩充训练数据基数。我们认为在当下高质量真机数据不足的产业初期，本体硬件的议价能力有望边际提升。
　　具备自主训练具身模型能力的本体企业，有望提高价值天花板。不同于单纯硬件制造，若本体公司可以掌握训练场景、训练数据，具备模型研发能力，则可以构建感知、规划到动作输出的完整技术闭环，则有望获得来自模型的估值。随着人形机器人上游零部件的研发和投产，整机制造环节的竞争也将逐渐加剧，而具有模型能力的本体公司有望创造更高的商业价值，将构筑更高的竞争壁垒，进而获得更高的议价能力和估值水平。我们看到海外人形机器人公司Figure AI搭载人工智能系统Helix，可以实现感知、运动与推理的完整闭环，而Figure AI的估值在2025年9月已经突破390亿美元，显著高于国内人形机器人本体公司市值，我们认为其反映了模型带来的额外价值。我们预计本体公司将越来越重视模型能力，也有望进一步提升价值空间。
　　投资建议与投资标的
　　随着AI大模型的持续发展，产业和市场对于应用落地的关注度将逐渐提升。人形机器人是AI物理应用的重要载体，由于目前真机数据短缺，所以我们预计本体的议价能力有望边际提升。在本体制造环节，若本体公司具备训练具身智能模型的能力，我们认为其将创造更多价值，带来投资机会。相关标的：上纬新材(688585，未评级)、优必选(09880，未评级)、埃斯顿(002747，未评级)、杰克科技(603337，未评级)、杭叉集团(603298，买入)、永创智能(603901，买入)。
　　风险提示
　　厂商生产不及预期、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期、订单执行效果低于预期、产品降价风险