核心观点
　　油运：霍尔木兹开放预期升温，库存回补与超额补库逻辑持续强化。美国官员8月7日表示，伊朗与阿曼关于霍尔木兹的谈判取得进展，并预计协议很快达成。在外交层面的霍尔木兹协议明显接近，但实际通行量反而进一步下降，“政治上接近开放”与“商业上能够正常通行”之间出现明显背离。美国官员8月7日表示，伊朗与阿曼关于霍尔木兹的谈判取得进展，并预计协议很快达成；若协议能够实现商业航运不受阻碍，美国将解除对伊朗港口的封锁。目前尚未有任何正式协议公布。当前方案允许伊朗对进港船舶拥有较强干预权，伊朗提出的费用约为货值的5%—7%，美国则坚持零收费；与此同时，美国制裁伊朗设立的海峡管理机构，支付霍尔木兹相关费用或引发美国制裁与保险注销等风险。若上述问题没有同步解决，主流船东仍很难大规模恢复通航。上周霍尔木兹海峡通行量随美伊谈判节奏小幅波动，仍维持低位。当前海峡通行仍存在安全、保险、航线及通航管制等不确定性，而海峡通行量或随美伊谈判推进而逐步恢复至正常水平。未来海峡开放节奏将取决于美伊何时结束冲突。我们认为，持久和平协议仍是产量和出口正常化的前提。上周中东—中国VLCCTCE继续大幅上行至49.8万美元/天，而美湾、西非航线高位小幅回落，美湾—中国为11.9万美元/天，西非—中国为10.9万美元/天；小船运价在红海扰动下延续分化，苏伊士型船TCE进一步上升至22.4万美元/天，阿芙拉型船TCE回落至7.7万美元/天。
　　未来若海峡开放，需求端增量主要来自两个方面：1）战略库存回补。全球库存持续消耗，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）能源安全担忧下的超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，显著提升了传统能源消费国对能源安全的重视程度，有望驱动超额补库。
　　干散：矿石货盘支撑大船反弹，超灵便型仍然承压。上周各船型运价指数周均值表现分化上行，BDI周均值环比+11.9%，BCI/BPI周均值环比分别+17.9%/+10.1%，BSI周均值环比-1.5%。Cape船市场表现强劲，澳大利亚矿商船运需求明显增多，远程航线货盘恢复，运价大幅回升。巴拿马型船市场需求提升有限，但受台风影响，船舶周转放缓，运价止跌上涨。我们认为，2026年干散货市场景气度有望稳中有升，建议持续关注关键矿产发运节奏及极端天气的扰动。
　　集运：美线报价延续反弹，欧线需求边际放缓。上周SCFI综合指数环比+2.2%，但CCFI综合指数环比-0.9%。1）欧洲航线：SCFI上海—欧洲航线环比-2.5%，上海—地中海航线环比-3.4%。亚欧线需求边际放缓，运价继续回落。2）北美航线：SCFI上海—美西/美东航线环比分别+4.1%/+2.6%。美线反弹主要受宣涨落地影响，但前置出货退潮和运力恢复趋势尚未改变。未来数年，集运欧美干线将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。
　　投资建议与投资标的
　　关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以冲突带来需求意外，短期景气取决于美伊何时结束冲突，中期维度在冲突爆发期间，若产油设施未被大规模破坏，能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。推荐标的：招商轮船(601872，买入)、中远海能(600026，买入)。相关标的：招商南油(601975，未评级)。
　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。