油运：美伊局势仍焦灼，持久的和平协议是原油产量和出口正常化的前提。7月26日，美国暂停连续13夜的对伊打击，伊朗表示只要美方维持暂停，伊方也将停止攻击；但到7月29日至30日，美国再次大规模打击伊朗革命卫队相关目标，伊朗则继续向驻海湾国家和约旦的美军目标发射导弹及无人机。霍尔木兹海峡仍处于伊朗许可下的选择性通行状态。上周霍尔木兹海峡通行量随美伊谈判节奏小幅波动，仍维持低位。曼德海峡VLCC通行量进一步下降，上周每日通行量不足一艘VLCC。当前海峡通行仍存在安全、保险、航线及通航管制等不确定性，而海峡通行量或随美伊谈判推进而逐步恢复至正常水平。未来海峡开放节奏将取决于美伊何时结束冲突。我们认为，持久和平协议仍是产量和出口正常化的前提。上周中东—中国VLCCTCE持续上行至43万美元/天，而美湾、西非同步提升，美湾—中国上升至12.5万美元/天，西非—中国上升至11.7万美元/天；小船运价分化，苏伊士型船TCE进一步上升至21万美元/天，而阿芙拉型船TCE小幅回落至9.1万美元/天。
　　未来若海峡开放，需求端增量主要来自两个方面：1）战略库存回补。全球库存持续消耗，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）能源安全担忧下的超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，显著提升了传统能源消费国对能源安全的重视程度，有望驱动超额补库。
　　我们认为，伊朗制裁解除将同时影响油运供需，并提振产能利用率。1）需求端：若美国和伊朗谈判推动石油制裁实质性解除，伊朗原油产量存在较快修复空间，同时有望显著提升伊朗原油海运出口量。2）供给端：若未来对伊朗制裁解除，部分影子船队老船有望拆解退出，从而对冲未来供给增量。
　　干散：矿石货盘边际修复，中小船型仍然承压。上周各船型运价指数周均值表现分化，BDI周均值环比-0.9%，BCI周均值环比+2.2%，BPI/BSI周均值环比分别4.8%/-4.8%。Cape船市场先弱后稳，周初太平洋及远程矿航线货盘有限、可用运力偏多，运价触顶回落；周末矿商和运营商货盘回补，带动BCI周均值逆势上涨。巴拿马型船市场煤炭、粮食货盘不足，国内南方主要港口煤炭库存较高、进口煤需求较弱，运价继续承压。我们认为，2026年干散货市场景气度有望稳中有升，建议持续关注关键矿产发运节奏。
　　集运：美线报价脉冲反弹，欧地运价仍然承压。上周SCFI综合指数环比+4.7%。1）欧洲航线：SCFI上海—欧洲航线环比-3.7%，上海—地中海航线环比-3.7%。亚欧线需求边际放缓，叠加空班减少、运价继续回落。2）北美航线：SCFI上海—美西/美东航线环比分别+12.5%/+12.6%。美线反弹主要受8月燃油附加费及船公司阶段性控舱影响，前置出货退潮和运力恢复趋势尚未改变。未来数年，集运欧美干线将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。
　　投资建议与投资标的
　　关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026年以来Sinokor的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以冲突带来需求意外，短期景气取决于美伊何时结束冲突，中期维度在冲突爆发期间，若产油设施未被大规模破坏，能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。推荐标的：招商轮船(601872，买入)、中远海能(600026，买入)。相关标的：招商南油(601975，未评级)。
　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。