投资要点：
　　头部智能场内物流机器人公司：浙江凯乐士科技集团股份有限公司（简称“凯乐士科技”）成立于2014年，2026年3月港股上市，是中国头部综合智能场内物流机器人公司。据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，以2024年销售收入计，凯乐士科技占据国内综合智能场内物流机器人1.6%份额，位列第五。
　　智能场内物流需求持续释放：智能场内物流是在仓库、配送中心、制造工厂等场景内，通过集成硬件设备（AMR/AGV等）+软件架构+物联网技术，实现材料和货物的高效移动、存取及管理，用于流通和制造两大场景。受机器人技术进步+劳动力短缺+物流效率诉求提升等驱动，物流自动化需求持续释放。据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2025年全球智能场内物流市场销售收入5,228亿元（（人民币，下同），预计2030年增至9,919亿元，2025-2030年CAGR为13.7%。
　　公司占据全栈式技术、项目落地能力优势，发力出海战略：
　　全栈式技术、全场景覆盖：公司基于场内物流的存取、分拣、搬运需求，开发多向穿梭车机器人(MSR)、自主移动机器人(AMR)、输送分拣机器人(CSR)三大核心产品线，提供单一功能机器人部署、多功能综合系统方案。其机器人产品的搬运重量、移动速度、定位精度、举升高度等指标居前。
　　大型项目方案及落地能力：公司凭借深刻的场景理解能力，提供场内物流整体解决方案，实现一体化软件全面自动化，有效处理物流订单激增等难题，积累广泛的蓝筹客户群。截至2025Q3末，公司累计为医药、3C电子、新能源、汽车等29个行业861个客户服务，成功实施超1,600个项目，其中包括多个金额超1亿元的大型项目。
　　发力出海战略：截至2025年末，公司海外合作伙伴达16家，业务已扩展至19个国家和地区。2025年公司实现欧洲、日本、南美三大区域的关键突破，成功中标首个欧洲本土项目，同时中标中国制造商的巴西工厂建设项目，并通过日本合作伙伴实现首个日企客户项目落地。
　　收入增长，利润率改善：1）收入：2025年公司收入同比+26.0%至9.09亿元，保持较高增长。2）毛利：2025年公司毛利率同比+1.3pcts至17.0%，主要得益于毛利率更高的单一功能机器人部署占比提升、整体成本管控改善。3）净利润：2025年公司经调整净亏损（（Non-IFRS）0.13亿元，亏损同比收窄75.0%；经调整净利润率（Non-IFRS）同比+5.6pcts至-1.4%，已接近盈亏平衡。
　　我们的观点：凯乐士科技是中国头部物流机器人公司，公司掌握场内物流自动化全栈式技术，大型项目方案及落地能力占优，发力出海战略，受益于全球智能场内物流需求释放，业绩边际改善。我们预计公司2026-2028年收入依次为11.83、14.88、18.55亿元，分别同比+30.2%、+25.8%、+24.7%；经调整净利润（Non-IFRS）依次为-0.09、0.04、0.28亿元。截至2026年8月7日收盘，公司股价对应PS依次为14.3x、11.4x、9.1x。首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：技术风险、终端需求不及预期、市场竞争加剧、存货及资产减值、港股解禁风险、公司经营风险等。