投资要点：
　　FY2026Q4业绩超预期：新东方FY2026Q4实现净营收15.30亿美元，同比增长23.0%，Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为1.10和0.88亿美元，分别同比增长34.7%和减少10.5%。FY2026全年营收56.61亿美元，同比增长15.5%，Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为7.38和5.71亿美元，分别同比增长33.1%和10.5%；NonGAAP经营利润率和净利率分别为13.0%和10.1%。公司FY2026Q4和FY2026全年的营收增速均超出指引上限。
　　核心业务增速回升，经营效率提升：公司FY2026Q4营收增速23.0%，分业务板块看：出国考试准备及咨询收入同比增长3.6%；成人及大学生业务营收同比增长29.1%；教育新业务营收同比增长24.8%。主要经营指标保持健康，非学科类辅导业务参与人次为107.2万人次；智能学习系统及设备继续在60个城市开展业务，活跃付费用户为32.6万人。公司继续实施降本增效、业务协同整合等措施，利润率仍有改善空间。
　　现金流强劲，股东回报计划继续推进：FY2026Q4公司净经营现金为5.187亿美元，资本开支为99百万美元，保持适度的规模扩张。截至季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约55.60亿美元，现金储备新高。公司的三年股东回报计划继续推进，2027财年的回报计划包括3亿美元的现金股息以及不超过2亿美元的回购计划。
　　FY2027全年展望：公司预计FY2027的净营收约为64.539-66.803亿美元，同比增长14-18%，中位数为16%，增速较2025及2026财年的增长的基础上继续提速，反映了行业竞争格局优化，公司在执行降本增效策略以后，经营效率进一步提升。截至FY2026Q4，公司递延收入达到22.429亿美元，同比增长14.8%，创近年来新高，是后续业绩增长的保障。
　　维持“增持”评级：公司通过降本增效、业务整合提升经营效率，同时行业的竞争格局优化，资源向行业龙头公司聚集。公司现金充足，持续执行丰厚的股东回报计划，现金股息和回购同时推进。我们预计公司FY2027-2029的营业收入分别为66.80/76.82/86.81亿美元，Non-GAAP归母净利润分别为7.00/7.92/8.86亿美元，我们维持公司“增持”的评级。
　　风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期