事件概述
　　新东方发布FY2026Q4（截至2026年5月31日止三个月）业绩，公司净收入/归母净利/Non-GAAP归母净利（剔除股权激励、无形资产摊销及投资公允价值变动等）为15.30/0.62/0.88亿美元，同比增长23.0%/775.9%%/-10.5%，收入增速超出公司Q3指引增速（15-18%），主要来自新教育业务和成人及大学生教培贡献；净利下滑主要由于FY25Q4计提商誉减值导致税率较低。FY2026Q4经营利润0.86亿美元，去年同期亏损；Non-GAAP经营利润1.1亿美元，同比增长34%，Non-GAAP经营利润率7.2%，同比提升0.6个百分点。公司董事会批准派发FY2027现金股息及新的回购计划（不超过2亿美元），现金股息预计3亿美元，分别于26年12月和27年6月派发，回购+股息对应隐含股息率6%。同时，股份回购计划已实施，截至2026年7月28日，累计回购约51.5百万份ADS，总对价约2.74亿美元。
　　分析判断:
　　新教育业务增速加速至24.8%，非学科及智慧学习用户规模持续扩大。FY2026Q4新教育业务（含素质教育和智能学习系统）同比增长24.8%，较上季度的23.3%进一步提速。其中，非学科类辅导业务已在约60个城市推出，非学科类辅导业务报名人次/智能学习系统及设备活跃付费用户分别为107.2/32.6万人次，同比增长16.8%/27.8%。截至2026年5月31日，递延收入结余22.43亿美元，同比增长14.8%，增速较上季度末的7.8%有所加速。
　　出国及国内考试业务稳健增长，大学生业务表现良好。FY2026Q4出国考试准备业务收入同比增长约3.6%，高基数下增长平稳；面向成人大学生的国内考试准备业务同比增长约29.1%，增速持续改善。
　　毛利率下降，净利率降幅低于毛利率降幅主要由于管理费用率下降和投资收益增加。FY2026Q4公司毛利率/归母净利率分别为52.1%/5.6%，同比下降2.7/0.7PCT。从费用率来看，FY2026Q4销售/管理费用率分别为17.2%/30.3%，同比上升0.2/-2.7PCT，少数股东损益/收入上升0.37PCT。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司预计FY2027净收入为64.54-66.8亿美元，同比增长14%-18%。2）长期来看，公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心新教育业务收入维持较快增长，同时出国及国内考试业务维持稳健，未来销售费用率下行下利润率有望持续提升。
　　考虑Q4业绩及递延收款超预期，上调盈利预测，公司FY27-28收入预测从62.21/69.19亿美元上调到64.63/72.77亿美元，新增FY29收入预测81.68亿美元；FY27-28归母净利预测从6.00/6.76亿美元上调到6.07/7.06亿美元，新增FY29净利预测8.03亿美元；对应FY27-29EPS 0.38/0.45/0.51美元，2026年7月29日收盘价39.92港元（1美元=7.8港元），对应FY27-29年PE13/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；网点扩张及招生不及预期；学费提价受阻；核心师资流失；监管政策变化；东方甄选业务波动。