新东方公布4Q26及FY26业绩：4Q收入15.30亿美元，同比+23.0%，较彭博一致预期高4.5%；调整后经营利润1.10亿美元，同比+34.7%，较预期高6.7%，对应利润率7.2%，同比提升0.6pct。调整后归母净利润0.88亿美元，同比-10.5%，较预期低2.2%，差异主要来自其他收益偏低及所得税偏高。FY26收入/调整后经营利润/调整后归母净利润分别为56.61/7.38/5.71亿美元，同比+15.5%/+33.1%/+10.5%。FY27收入指引同比+14%~18%，中值较当前一致预期高4.7%；递延收入同比+14.8%，验证后续增长韧性。维持“买入”评级。
　　Q4收入增长稳健，展现韧性
　　4Q26收入15.30亿美元，同比+23.0%，较一致预期高4.5%；调整后经营利润1.10亿美元，同比+34.7%，较预期高6.7%。分业务看，海外考试培训及咨询收入同比+3.6%，大学生及成人业务同比+29.1%，教育属性新业务同比+24.8%。非学科培训覆盖约60个城市、报名人次107.2万；智能学习系统及设备活跃付费用户32.6万。期末递延收入22.43亿美元，同比+14.8%，较预期高10.7%，为暑期收入增长奠定基础。
　　组织适配能力强，运营效率持续提升
　　4Q26调整后经营利润率7.2%，较一致预期高约0.2pct，经营端表现稳健。Q4销售费用增长主要来自东方甄选的营销投入，对应流量与收入端均有显著增长，投入产出比健康。若剔除东方甄选的利润贡献，Q4教育业务利润率基本持平，但需注意Q4计提了1200万美元的海外业务重组一次性费用，若将该部分加回，教育业务利润率实际为扩张状态。组织调整能力强，经营效率提升。
　　FY27收入指引积极，股东回报力度进一步提升
　　公司指引FY27收入64.54~66.80亿美元，同比+14%~18%，中值65.67亿美元，较财报前一致预期高4.7%。公司同时强化股东回报：FY26已派发约1.90亿美元现金股息，并在3亿美元回购额度下截至2026年7月28日回购约2.74亿美元；FY27计划派发约3亿美元现金股息，并新增未来12个月最高2亿美元回购额度。
　　盈利预测与估值
　　结合FY26实际业绩、FY27收入指引及财报前一致预期，我们将FY27/28/29E收入调整为66.74/73.85/81.18亿美元（FY27-28E上修11.43%/17.06%），调整后归母净利润调整为7.05/8.19/8.47亿美元（FY27-28E上修2.77%/7.74%）。采用可比公司估值法，可比公司27FY平均PE为10x，考虑到公司作为教育板块龙头，核心教育业务增长韧性强，东方甄选业务呈现较快增速，扎实的利润兑现及较高股东回报，给予一定溢价，15x FY27 non-GAAPPE，对应目标价66.49美元/52.51港元（前目标价86.26美元/68.03港元，对应26FY 18x，主因可比公司估值下行，龙头公司估值逐步呈现出竞争力溢价），维持“买入”。
　　风险提示：素养教育和高中学科培训监管趋严；新业务扩张及盈利改善不及预期；竞争加剧；优质师资和核心管理人才流失；汇率波动及地缘关系影响出国需求