核心观点
　　FY2026Q3公司Non-GAAP经营利润同增42.8%。FY2026Q3公司净营收14.17亿美元，同比增长19.8%，高于彭博一致预期13.61亿美元。Non-GAAP经营利润2.03亿美元，同比增长42.8%，高于一致预期1.82亿美元。Non-GAAP经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点。归母净利润1.27亿美元，同比增长45.3%。期末递延收入18.86亿美元，同比增长7.8%。
　　业务条线分拆：新教育业务继续领跑，留学备考修复加速。新教育业务收入同比增长约23.3%。其中非学科类辅导业务学生约45.8万人，同比增长12.3%；智能学习系统及设备活跃付费用户约36.7万，同比增长18.8%。国内考试准备业务收入同比增长约14.5%。出国考试准备业务收入同比增长约7.4%，增速为财年内单季最高。期末学习中心及学校共1430所。
　　费率优化有效对冲毛利波动，经营利润率进一步抬升。报告期内公司Non-GAAP经营利润率同比提升2.3pct至14.3%。毛利率同比下滑1.4pct至53.7%，主要系留学咨询业务负经营杠杆下毛利率下滑。销售费用率14.0%，同比下降1.4pct；管理费用率26.9%，同比下降2.2pct。费用率下降对冲了毛利率波动的影响。
　　继续上调全年美元口径收入指引，短期增速关注高基数影响。展望FY2026Q4，公司预计净营收区间为14.30亿美元至14.67亿美元，对应美元口径同比增长15%至18%。同时，鉴于各业务条线的蓬勃态势，公司将FY2026全年净营收增速指引由此前的8%至12%上调至13%至14%。市场较为关注汇率变化对公司收入的影响，我们分析此次上调部分受益于近期人民币兑美元汇率升值带来的顺风效应。若剔除汇率影响，全年人民币口径增速约为8.2%-9.0%（以6.83汇率换算最新全年指引，基数为FY25四个季度人民币收入汇总），较此前(测算值5.6%-9.5%）中枢仍有所提升。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、汇率波动等。
　　投资建议：考虑到汇率顺风及公司业务2026财年前三季度的良好表现，我们略上调公司2026-2028财年归母净利润预测至4.9/5.7/6.3亿美元（前值为4.8/5.6/6.2亿美元），对应PE为19.3/16.7/15.0x。短期来看，在前几季度公司业绩连续较优表现下，市场可能对Q4收入增速相对Q3放缓有所顾虑，但我们认为这主要受FY25Q4留学咨询业务高基数影响；从中线视角看，核心教育业务企稳向好，经营利润率持续提升，以及东方甄选持续改善的向好趋势仍未变化，综合以上因素我们维持新东方-S“优于大市”评级。