投资要点：
　　 2026年上半年归母净利润同比下降28.9%，派息率为48%。2026年上半年，公司实现营业收入10.5亿元，同比下降13.1%；毛利5.4亿元，同比下降27.2%/2.0亿元，主要是受电网消纳限制导致限电率增加、市场化交易价格下降以及天津项目转为联营公司等因素影响；归母净利润3.2亿元，同比下降28.9%/1.3亿元，其中融资成本下降0.3亿元、按权益法入账的投资溢利增加0.3亿元。公司拟派中期股息每股2.1港仙，同比下降28%，派息率为48%。
　　经营现金流同比+39%，资本开支下降。2026年上半年，公司经营活动所得现金流量净额为4.3亿元，同比增加39%/1.2亿元，主要是由于补贴回款同比增加、融资成本降低等；期内公司投资活动所用现金流量净额为0.03亿元，同比下降1.8亿元。截至2026年上半年末，公司在手现金及现金等价物7.8亿元，净负债比率44.9%，较2025年末下降3.0pct。
　　 2026年上半年无新增项目，马来西亚项目或于年内并网，计划拓展新西兰可再生能源业务。2026年上半年公司未新增收购可再生能源项目，截至2026上半年末公司累计装机容量4.6GW，其中3.0GW属于平价上网项目。海外项目方面，2026年上半年公司收购一家新西兰本地电力服务供应商，未来将以此切入新西兰可再生能源项目；马来西亚100MW光伏项目预计2026年下半年并网，未来公司将持续拓展海外市场新能源投资机会。
　　 2026年上半年公司发电量同比下降10.7%，单位售电收入有所下降。由于限电率增加及天气因素对发电的影响，2026年公司拥有及运营的可再生能源项目发电量同比减少10.7%。由于市场化交易量上升以及电网消纳限制导致的损失，我们测算2026年上半年公司单位平均售电收入同比下降3%。
　　投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加与国补回款改善现金流，且未来资本开支计划审慎。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.1、7.5、8.2亿元，分别同比-29.4%、+5.5%、+8.5%，公司2024-2025年度派息率维持在50%左右，我们预计未来三年派息率维持稳定，以2026年8月5日收盘价计算公司2026E对应PE为8.9倍，股息率6.5%，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期