【投资要点】
　　2025年全年盈利10.1亿元，同比增长27.6%，派息稳定
　　2025年全年公司收益24.5亿元，同比增长0.5%，归属股东净利润10.1亿元，同比增长27.6%；若撇除天津电站出售的一次性收益约1.3亿元，经营性利润约9.13亿元，同比增长15%左右。公司盈利增长主要受益于利息支出大幅减少、税务优化，叠加出售资产的一次性收益。每股基本盈利12.00分，末期股息3.6港仙，全年派息6.5港仙，派息率保持稳定约49%。
　　国内项目收购暂缓，转向海外布局
　　2025年公司向信义光能收购3个广东光伏项目（230MW），向信义玻璃和信义储电收购64MW风电项目。截至2025年底，公司持有49个光伏项目、1个风电项目，累计核准容量4.8GW（含已出售的天津项目174MW，未来按权益会计法入账）；运营管理规模6.2GW。2026年暂无明确的内地电站收购计划，因国内限电和市场化交易电价下降情况更严峻，转向布局海外，马来西亚100MW合营项目已开工，预计2026年并网，计划在东南亚、亚太地区设立本地团队，逐步扩大海外项目规模。
　　利率持续下行，REITs项目持续推进
　　2025年公司所有银行借款已转为人民币计价，实际利率降至2.53%（2024年底为3.5%），短期借款占比降至30%，大部分短期借款转为长期贷款，降低短期融资压力。2025年经营性净现金流约16.5亿元，同比大幅改善（主要因国补收款加快，2025年收到国补约9.1亿元，同比2024年增加近一倍）；流动比率1.9，净负债率47.9%，显著低于行业平均水平，财务保持稳健。2026年公司REITs项目持续推进，若短期资本开支不大，现金流良好，将积极考虑提高分红。
　　维持“持有”评级，给予目标1.54港元/股
　　我们给予公司目标价1.54港元/股，分别对应2026年11倍PE，目标价较现价有18%的涨幅空间，维持“持有”评级。