投资要点：
　　美国2026年7月非农就业净减少2.3万人，预期增加8万人，前值下修至2万人。劳动参与率下降0.1pct至61.4%，低于预期；失业率下降0.1pct至4.1%，低于预期。平均小时工资同比增速下降0.2pct至3.2%，环比增速录得0.1%，低于前值。
　　剔除扰动后，非农就业从二季度的强劲增长回归到中性略弱的水平。
　　本期非农就业意外转负，前两月数据大幅下修。5月、6月非农新增就业分别被下修至6.3万人、2万人，本期累计下修10.3万人的前提下，7月非农就业净减少2.3万人。分行业来看：（1）政府就业大幅减少5.3万人，其中地方政府教育就业减少5万人，是本月非农转负的主要拖累，可能来自暑期的一次性扰动。（2）休闲酒店行业在世界杯退潮后岗位数量进一步减少，7月就业下降4万人。（3）零售业就业合计减少1.9万人，主要为仓储类会员店及大型超市、加油站与燃油经销商的拖累。（4）金融行业就业继续走弱，7月就业减少1.4万人，其中信贷中介相关行业流失较多，与银行信贷同比增速自6月以来边际下滑彼此印证，后续可对实体部门信贷需求相关金融指标保持关注。（5）教育健康仍是当月就业增长的最主要来源，但新增岗位数量较前月明显减少，7月新增就业2.5万人。（6）建筑业就业新增2.2万人，非住宅建筑就业较强，可能反映AI相关基建需求仍在支撑建筑用工。（7）专业服务7月就业新增1.8万人，其中“临时服务”就业今年以来边际走强，代表企业灵活用工需求旺盛。（8）信息业就业自2025年以来首次录得1万人以上新增，新增岗位主要来自电影与录音、算力基础设施与数据处理，可能对应暑期电影行业景气的改善以及AI建设潮对相关就业需求的拉动。
　　就业市场未进入全面收缩阶段，但生活类服务业岗位需求放缓。7月非农负增主要来自政府部门，剔除政府后私人部门仍新增3万人，就业市场暂未进入全面收缩阶段；但与此同时，5月、6月就业数据被连续下修，也意味着此前市场对就业市场的韧性可能有所高估。此外，当前私人部门就业增长的结构分化或也暗含风险：教育健康继续贡献主要增量，AI相关建设需求支撑建筑和部分信息业就业；而休闲酒店、零售等与居民消费更相关的行业已连续两个月出现岗位减少，金融行业就业亦持续收缩。其背后可能反映，在高通胀持续挤压居民实际购买力、企业供给端成本仍偏高的背景下，终端需求边际放缓正削弱私人部门的招聘意愿。7月ISM服务业PMI就业分项亦回落至收缩区间，与非农数据共同指向企业用工需求正在转弱。
　　劳动供给继续下降，支撑失业率维持低位，就业市场失速下行的风险可控。
　　分母端，劳动供给继续下降，构成失业率的下拉力。7月美国劳动参与率下降0.1pct至61.4%，延续今年以来劳动供给下滑趋势。7月16-24岁、黑人与亚裔、本科及以上群体劳动参与率有所下降，一方面或是暑期因素对学生劳动力的影响，另一方面也显示高学历人群劳动参与意愿下降。而非劳动力人口中，边际依附工人（近一年有意求职但近4周未找工作）连续两个月上升，7月增加4.6万人，反映短期内找工作意愿边际下滑。
　　分子端，供给因素主导失业人数的减少，临时解雇者增加，长期失业者下降。本期失业人数下降7.7万人。具体来看，7月因新进入/重返劳动力市场而失业的人数减少12.5万人，这两类失业人数的下降通常有两种可能的去向：一种是顺利找到工作，而另一种则是停止找工作并退出劳动力市场，因此该类失业下降并不能说明就业情况的改善。与此同时，被解雇和主动离职的失业人数分别小幅增加3.1万人、1.7万人，其中临时解雇（Temporary Layoff）大幅增加15.3万人，一定程度反映企业在增长放缓和经营成本承压背景下选择让部分员工临时停工，但这部分临时性失业是否会转变为永久失业取决于后续终端需求能否回暖、企业成本压力能否缓解，还需在暑期波动后继续保持观察；但目前来看，高于27周的长期失业者有所下降，就业市场系统性风险并未进一步上升。
　　美国劳动力市场重回供需双弱、低失业的弱平衡，对下行风险保持关注。高学历等群体劳动参与意愿下降，叠加净移民明显放缓，劳动力供给进一步收缩。对于就业数据而言指引有二：一方面，弱供给下即使需求同步走弱也能保持低失业率，排除短期内降息的必要性；另一方面，供给增长放缓也意味着维持失业率稳定所需的新增就业的盈亏平衡点正在下降，根据美联储测算，2026年Q3每月仅需新增就业约1万人便足以维持失业率基本稳定。即，弱供给下，近3个月月均新增2万人就业的水平尚未达到需要政策转松的位置。但从结构上看，非自愿离职和临时解雇人数上升，全职就业继续减少而兼职就业增加，均显示企业用工需求正在边际弱化，后续劳动力市场进一步走弱的风险仍需关注。
　　工资同环比增速边际降温，或显示服务业需求降温。7月平均每小时工资同比增速上涨3.2%，低于预期3.5%；环比增速0.1%，亦低于预期0.3%。分行业来看，薪资增速结构分化仍存：高薪行业中，信息行业时薪环比延续增势，增幅0.5%，公用事业今年以来工资环比增长较