投资要点：
　　2026年7月31日，日本央行宣布将政策利率维持1%。对此，我们的解读如下：
　　日央行决议：按兵不动，符合市场预期，日本货币政策维持正常化。
　　日本央行在7月会议上维持无担保隔夜拆借利率目标在1%左右，符合市场预期。投票结果为8:1，一位票委主张将政策利率上调至1.25%左右，理由是海外需求和海外金融条件变化带来的物价上行风险已进入新阶段，央行需要更灵活应对。
　　本次会议没有进一步调整国债购买计划，仍延续6月确定的渐进缩减安排。
　　7月《经济与物价展望》显示，2026年实际GDP增速中位数由4月的0.5%小幅上修至0.6%，核心CPI中位数由2.8%下修至2.5%，主要反映夏季能源补贴压低短期读数；但2027财年核心CPI中位数由2.3%上修至2.4%，说明中期通胀黏性并未消失。
　　会议前一晚日元快速波动和疑似干预，强化了汇率在日本政策反应函数中的重要性。昨晚美元兑日元上冲160上方后快速回落，市场对日本政策当局进行外汇干预的猜测升温。6月以来，日元持续贬值并突破160关口，一度逐渐接近164附近，汇率压力已经从单纯的市场价格波动，转化为影响进口成本、通胀预期和居民实际购买力的重要变量。此次疑似干预进一步表明，在日元贬值压力较快累积的阶段，汇率仍是日本政策组合中难以忽视的一环。
　　本次会议为何不能超预期加息来提振日元？日本经济仍不具备连续快速紧缩的基础。展望报告继续判断日本经济温和复苏，整体水平仍然较低，原因是中东局势推升原油价格，通过贸易条件恶化压低企业利润和家庭实际收入。私人消费在就业和收入改善背景下仍有韧性，但家庭信心偏弱；出口和生产趋势上大体持平，企业投资更多依靠AI相关需求、工资上涨和宽松金融条件支撑。换言之，日本央行面对的不是需求过热，而是“增长温和、通胀黏性、汇率承压”的组合。若过快加息，可能压制内需修复；但若过度淡化通胀和汇率风险，又可能削弱对日元贬值和通胀预期的约束。
　　然而，通胀担忧下，会议整体维持鹰派基调。近期日本整体通胀边际上行，且展望报告表示，CPI风险偏向上行，基础CPI存在向上偏离2%目标的风险，原因包括企业工资和价格设定行为更积极，以及未来汇率变化对经济和物价的影响。结合2026年春斗工资仍强、中小企业涨薪扩散、服务价格仍具黏性，日央行暂停加息不是本轮正常化的结束。当前市场预期较为稳定，认为日央行年内仍有一次加息（大概率在12月）。
　　市场表现也体现了这种“短期不加息+中期不转鸽”的定价。会议后美元兑日元仍在160.8附近，市场仍在交易昨晚疑似干预带来的日元反弹；日股风险偏好较稳。往后看，单次疑似干预未必触发套息交易大规模平仓，7月不加息也有助于短期风险偏好企稳；但若后续出现“日本通胀黏性延续＋日央行加息预期上修＋美债利率下行”的组合，日元空头回补和套息交易平仓压力仍可能重新放大。后续资产定价的关键，仍在于日央行能否在不显著冲击国内金融条件的前提下，引导市场逐步接受更高的中性利率水平。若日元贬值压力反复触及政策容忍边界，外汇干预只能平滑短期波动，汇率或将进一步约束日央行维持宽松金融条件的空间。
　　风险提示：日本通胀持续性超预期，日本货币政策超预期变化。