投资要点：
　　 2026年7月制造业PMI录得49.2%，较上月回落1.1个百分点，低于彭博预期中值50.1%，再度跌入收缩区间；非制造业商务活动指数49.0%，较上月回落1.2个百分点，低于彭博预期中值50.0%。我们认为：
　　制造业PMI季节性回落，主因需求政策释放节奏调整和极端天气扰动。7月制造业PMI降至49.2%，结束连续4个月扩张。主因在于，前期促消费政策、专项债加快落地以及“618”等活动对6月需求形成一定支撑，部分需求提前释放，7月进入传统生产消费淡季，叠加高温、暴雨等极端天气扰动企业生产经营活动。此外，本月美伊局势反复，外部环境不确定性增加也冲击经济景气度。
　　制造业产需两端双双大幅回落，生产仍强于需求；内需回落明显大于外需回落，外需仍具一定韧性。制造业生产指数录得49.9%，较上月下降1.5个百分点；新订单指数录得48.5%，较上月下降2.7个百分点，回落幅度远超生产端，供需差距有所扩大。相比之下，新出口订单指数录得49.6%，较上月仅下降0.5个百分点，外需虽有所放缓但仍表现出较强韧性。
　　高技术制造业与装备制造业持续领跑，消费行业景气明显回落。高技术制造业、装备制造业PMI分别录得53.3%、51.4%，较上期小幅微降，但仍处扩张区间；消费品行业PMI录得47.8%，较上月下降2.4个百分点，景气水平明显回落。行业层面，通用设备、计算机通信电子设备等行业产需保持较快增长；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业供需景气度偏弱。
　　上下游价格剪刀差收窄，上下游企业利润逐渐再平衡；大中小企业景气均回落收缩区间。除库存外，7月PMI各项指数均有不同程度回落；其中7月购进价格指数从54.2%降至53.2%，出厂价格指数从48.2%降至47.8%，上下游价格剪刀差收窄，下游企业利润承压减少，上下游企业利润逐渐再平衡。从企业规模看，大型企业PMI录得49.5%，较上月下降1.2个百分点；中型企业PMI录得49.7%，较上月下降0.8个百分点；小型企业PMI录得47.4%，较上月下降0.8个百分点，大中小企业景气均收缩。非制造业景气水平回落，但暑期消费带动文旅相关行业表现活跃。
　　非制造业商务活动指数49.0%，较上月下降1.2个百分点，其中服务业商务活动指数49.3%，下降1.1个百分点，批发、货币金融服务等行业景气明显回落。受暑期消费带动，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数明显回升。此外，非制造业业务活动预期指数保持稳定，服务业预期56.0%与上月持平，企业对市场发展信心总体稳定。
　　展望未来，三季度经济修复虽面临短期波折，但经济稳中向好的趋势不改，政治局会议释放积极信号，等待逆周期调节政策发力。7月PMI走弱是需求政策放缓、极端天气冲击、季节性淡季与外部环境不确定性加大多重因素叠加的结果。后续需重点关注：一是极端天气影响消退后，建筑业和服务业活动修复情况；二是““张张””和消费以旧换新等政策落地对内需的带动效果。此外，政治局会议强调用好存量、关注增量，逆周期调节政策力度有望进一步增强，本月全年8000亿元超长期特别国债支持“两重”建设的具体项目清单已下达完毕，将有助于稳定预期，助推经济景气修复。
　　风险提示：PMI作为调查指标与当月其他经济数据指向未必完全同步；国内外经济形势及政策调整超预期变化。