投资要点：
　　根据港交所披露的信息，港交所将于8月3日推出5年期中国国债期货（CBF），成为唯一一只在离岸市场上市的中国国债期货合约产品。
　　合约要素：港交所CBFV.S.中金所TF
　　1）交割方式方面，港交所的CBF采用现金结算机制，而中金所TF则是实物交割机制，交割机制的差异是二者最大的不同点。
　　2）合约面值方面，港交所的5年期国债期货单位面值较小。港交所的CBF一手面值50万元人民币，而中金所的TF一手面值100万元人民币。更小的面值有利于吸引中小机构的参与。
　　3）所追踪的债券现券篮子方面，港交所CBF与中金所TF的细节不同。
　　4）交易时间方面，港交所的CBF交易时间较中金所TF更长。
　　5）合约月份方面，港交所同一时间只有2个季月合约交易，而中金所为3个季月合约。
　　6）每日价格最大波动限制方面，港交所CBF初期并不设置涨跌停板，而中金所TF的每日价格最大波动限制方面则设置为上一交易日结算价的±1.2%。
　　其他方面，港交所在最后交割日、报价方式、最低交易保证金等方面的规定也略有不同。
　　现金结算机制下，港交所CBF如何定价？现金结算机制一般应用于现券流动性不足或难以获得的情景，但会对现金结算机制的设计要求较高。2017年，港交所曾短暂进行了5年期中国国债期货（HTF）的尝试，2026版本的港交所CBF，在现金结算机制上对2017年HTF的规则做了进一步优化：
　　1）2026年港交所CBF的债券池范围更接近中金所TF的规则。
　　2）2026年港交所CBF所参考的一篮子国债数量从3只减少为2只，识别规则上明确为交易金额的排序。
　　3）2026年港交所CBF所参考的一篮子国债不再是期货合约上市之前确定，而是最后交易日前20个交易日日终前确认。
　　4）2026年港交所CBF所参考的一篮子国债的考察期修正为临近一篮子国债的确定日前的10个银行间债券市场工作日，且剔除债券上市首日，考察期不足10日的债券则不予考虑。
　　按照港交所CBF的规则，结合银行间债券市场的现状，我们认为CBF2026年9月到期的合约（CBFU6）最终的一篮子国债可能为260008.IB和260015.IB。值得注意的是，港交所CBF当前一篮子国债确认的机制，使得其与5年国债新券/活跃券挂钩程度较高，而中金所TF更关联5年期老券。
　　港交所CBF上市后的策略空间初探：1）CBF是在离岸市场用少量资金布局人民币债券多头敞口的渠道。2）在离岸市场通过CBF对人民币债券资产进行套保和灵活调整久期。3）基于连续2个季月合约的跨期价差策略。4）中金所TF和港交所CBF可以合成5年期国债新老券利差策略。5）5年国债活跃券组合与港交所CBF可组合成期现套利策略等。
　　风险提示：离岸国债期货市场波动风险，人民币债券市场波动风险