投资要点：
　　近期资本市场波动剧烈，如何理解经济结构升级和资本市场之间的关系，本文从经济转型角度出发，综合中长期和短期视角来探讨宏观经济和资本市场的关系，供投资者参考。
　　经济结构转型期，资金往往先“化整为零”，再“聚沙成塔”。
　　在经济动力清晰阶段，市场资金倾向于流入支柱行业。
　　在经济结构转型初期，传统产业回报率趋于下降，资金先从此前周期的支柱产业流出，“化整为零”地流向中小市值公司寻找“明日之星”。
　　伴随经济结构调整的深化，下一个周期的产业发展方向逐渐明晰，市场也在前期的“试错”中完成筛选，资金开始“聚沙成塔”式地向少数优质标的集中，创造出新的大市值公司并带来市场波动。
　　2012年至今，市场经历了多轮从“化整为零”到“聚沙成塔”的周期变化。
　　第一阶段（2012-2014年）：资金“化整为零”。该阶段，资金从此前的金融、周期等支柱板块分散到小市值公司所在的创业板。
　　第二阶段（2015-2016年）：市场挤泡沫。2015年上半年资本市场出现泡沫化倾向，6月出现明显调整，这是一个挤泡沫的过程。但在这个阶段，医药、电子等新兴经济在股市市值中占比仍继续提升。
　　第三阶段（2017-2021年）：“聚沙成塔”。经历2015-2016年挤泡沫后，更多新兴行业的龙头企业进入大市值公司行列，新兴行业在宽基指数中的权重提升，资金进一步向这些行业集中。
　　第四阶段（2022-2025年上半年）：资金开始新一轮“化整为零”。2022年后，中国经济结构转型进一步深化。包括地产、上一轮周期中受追捧的消费等动力在减弱，但是新一轮周期中的支柱产业还不明确，资金重新演绎“化整为零”。
　　第五阶段（2025年下半年以来）：资金重新“聚沙成塔”。2025年下半年以来，权益市场风格极致，市场成交集中度快速上行，资金步入新一轮“聚沙成塔”。
　　AI技术与产业变革加速突破是本轮资金“聚沙成塔”的主要驱动。2025年以来，一方面得益于“924”后市场风偏回暖，另一方面AI技术革命和相关产业变革加速突破，新周期中的支柱产业与“明日之星”逐渐明晰，资金步入新一轮“聚沙成塔”阶段，持续向科技龙头集中。创业板和科创50指数自底部回升，逐渐跑赢价值蓝筹板块和中小盘；科技行业中不断涌现出大市值龙头公司，沪深300指数成分中科技行业企业数量进一步增加，市值占比进一步提高；A股总市值前30企业中科技股数量也较此前明显增多。
　　近期科技波动可能并非泡沫破灭，而是去杠杆等因素驱动存储等板块结构性调整。目前市场对Hyperscalers远期Capex的预期仍在上修；AI大模型持续迭代，能力和渗透率稳步提升；AI产业趋势可能尚未结束，资金可能仍然处于“聚沙成塔”的中段。
　　虽然产业趋势并未结束，但交易已进入深水区。从基金二季报数据来看，当前科技和AI细分方向持仓集中度和交易拥挤度已经创新高，虽然AI相关产业趋势尚未结束，但是交易已经进入深水区，可能需要把握下一次介入的时机。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。