投资要点：
　　6-7月份以来全球市场大幅调整，本届世界杯期间（ 2026.6.8-2026.7.19）美股纳指、费城半导体指数分别下跌1.6%、9.6%，韩国KOPSI下跌8.9%，A股也出现大幅调整。如何理解近期的市场大幅调整即所谓“世界杯魔咒”，后续调整何时结束，本篇报告予以分析。
　　近期全球股市的波动：调整压力主要集中在AI和半导体板块。6-7月份以来市场经历了由地缘局势缓和带来的风险偏好修复，再到近期地缘冲突再升级、流动性与AI基本面担忧的变化。全球股市在前两周美伊和谈落地带来的风险偏好修复带动下普遍上行，随后两周则因AI资本开支和需求担忧，多股指出现回调。最近两周由于美伊战火再度升级，全球科技板块再度领跌，市场调整进入集中释放阶段。
　　本轮市场波动的本质：加息预期、美伊局势、海外科技融资和财报季业绩集中验证。我们在（ 20260705-开始交易的加息预期回摆》中提到，今年6-7月正值世界杯期间，由于多方面宏观因素的扰动，市场波动可能加大：1）加息预期反复对科技板块估值构成压制；2）美伊冲突升级则通过推高通胀风险，削弱政策转松预期并打击全球风险偏好；3）海外科技企业大规模融资加剧资金配置再平衡；4）科技板块盈利预期已处于较高水平，财报季使市场对业绩兑现程度及资本开支指引更为敏感。四类因素共振叠加全球市场同步去杠杆，共同放大了近期股市的幅度。
　　“世界杯魔咒”如何演绎：注意力回归有望推动后续流动性逐渐修复。过去9届世界杯期间，全球主要股指承压概率较高，但更多源自于“年中业绩真空期+税期流动性收紧+机构调仓窗口”的季节性扰动，而本轮中东地缘反复、美联储加息预期、科技巨头IPO等因素强化了这一扰动。历史上看，过往世界杯结束后市场通常经历“注意力回归—交投恢复—情绪修复”三个阶段的渐进修复。因此对当前环境而言，如果后续存量风险稳定，世界杯结束后的注意力回归和季节性压力窗口关闭有望带动流动性逐渐修复。
　　如何看待本轮市场波动：更体现为科技的估值重定价，而非泡沫破灭期。如前所述，“世界杯魔咒”仅为表象，本轮波动源自于多重宏观因素共振，同时全球去杠杆进程的自我强化构成了放大机制。结合宏微观视角来看，已经历大幅调整的背景下，对市场整体的下跌不必过度悲观。一是从市场情绪看，当前调整体现的是风格切换，而非风险偏好的全面崩塌，我们可以看到纳指与道指、Mag7与费城半导体的分化；二是近期韩国市场引发的下跌主要是杠杆泡沫风险，而费城半导体回撤相对可控。本轮调整的核心并非对AI产业方向的全面否定，而是韩国市场带来的杠杆风险和资本开支高增度的理性回归。
　　对中国市场而言：流动性呵护与政策确定性双重信号已现，大幅下行风险可控。近期东亚股市调整幅度大于美国，市场担忧情绪有所上升。但一方面近期大型ETF资金呈集中增配，市场稳定力量在持续增强；另一方面内外基本面支撑仍在，国内方面虽然实际GDP增速回落，但名义GDP回升继续向企业盈利传导，海外方面中国供应链优势和产业升级突破持续带来出口外需贡献，中国市场恐慌情绪调整的底部并不遥远。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。