投资要点：
　　美国2026年二季度实际GDP年化季环比增速为1.5%，低于预期的2.0%，也低于一季度的2.1%。
　　增长下滑主要来自净出口项拖累，私人部门消费和投资并不弱。尽管整体增速下滑，但2026年二季度美国私人消费、固定投资对GDP增速贡献加强，两者合计贡献3.3pct的拉动；库存变化项、净出口和政府支出则构成拖累。分别来看：
　　退税季提振居民收入，消费增速触底回升。《美丽大法案》的退税在一季度末二季度初逐步发放，居民消费进一步获得提振：除了能源和其他耐用品（尤其是珠宝）增速回落之外，汽车、家具家用、音影像设备等休闲商品、服装等品类消费升温。服务消费中世界杯效应下娱乐、休闲酒店服务消费支出季环比增速较高。展望看，短期关注世界杯效应对服务消费的影响持续性，而下半年随着存量财政政策对收入的提振逐步消耗、油价居高不下，消费势头可能略有回落；同时消费结构上低收入人群消费对物价仍然敏感。
　　住宅投资底部修复，AI投资对经济增速贡献近1个百分点。住宅投资同比增速底部修复，新房销售依旧疲软，而成屋销售有所反弹，但抵押贷款利率高企的环境和供给端的紧张依旧对住房市场构成压制。企业投资方面，建筑结构投资环比负增长，制造业建筑结构投资是主要拖累（数据中心建设投资在二季度季环比增长3.6%，不属于制造业）；设备投资中，计算机及外围设备投资增速显著下滑，而工业设备（主要拉动来自通用机械、电力传输等）、运输设备（主要拉动来自卡车）、计算机以外的信息设备投资（主要拉动来自通讯设备）则升温；知识产权类投资略有降温。2026年二季度AI相关投资对美国GDP年化季环比拉动0.98pct，较一季度1.98pct的贡献略有减弱。
　　制造商、批发商加速去库，零售商补库放缓。库存在GDP增速分项中以“变化的变化”计入。2026年二季度相比于一季度，制造商、批发商库存去化加快，批发商、零售商补库幅度小幅放缓，均对GDP“库存变化”项构成拖累。同比来看，制造、批发商实际库存增速进一步下探，零售商增速小幅向上。分行业来看：（1）石油煤炭行业名义库存继续围绕油价波动；金属矿产行业制造商补库而批发商去库。（2）制造业中，汽车行业整体有所补库（主要是机动车车身和零部件）；计算机电子设备行业延续补库但电气设备库存去化。（3）中上游纺织行业和下游服装行业有所去库；家具中上游批发商补库。
　　净出口拖累GDP，而中对美出口改善。2026年二季度黄金出口拖累整体增速下降，贸易差额对GDP构成拖累。而从同比增速来看，美国2026年二季度美国进口额同比从一季度的负增长转为正增长，化工品、机械、电子、运输设备行业在二季度进口增长加快；对欧盟、中国内地进口同比增速由负转正。今年7月122关税到期后新一轮301关税可能对关税税率在12.5%的经济体（包括中、日、韩等）存在边际压力，中国对美出口继续观察AI产业链需求等变化。
　　下半年美国经济预计边际放缓，当前流动性交易焦点围绕地缘、油价和通胀路径。
　　加息预期小幅降温，权益市场反弹。数据发布后，受通胀弱于预期影响，市场加息预期小幅下降，美股三大股指反弹，美债收益率震荡走低，美元在日元汇率快速拉升下有所走弱。
　　 Q2美国经济不弱，下半年压力边际增加。整体上，K型分化仍然明显，AI带来的服务消费、设备投资对美国经济增长贡献较大。展望看，下半年国会两院难以通过增量财政补贴财政，同时美丽大法案的存量退税消耗，财政难以为经济提供支撑；上半年高企的市场利率和偏紧的金融环境也对商品消费、地产、传统制造业等利率敏感部门形成挤压。如果AI相关投资增速放缓，下半年整体经济增长预计弱于上半年。
　　基本面有韧性、油价再冲高，紧缩风险仍需要关注。在美伊局势的反复和库存的消耗下，油价短期内下行仍存阻碍，叠加美国私人部门的韧性，通胀风险在美联储年内的决策中依然占据主导。如果8月能够出现特朗普TACO窗口、油价和通胀在9月FOMC会议前如期回落，那么当前市场对美联储年内累计加息约1.3次的预期或能回落；但若高油价持续时间超预期，则在资产配置上需要做好年内加息的风险管理。
　　风险提示：美国经济下行风险，美国政策超预期变化