【表现回顾】全球市场层面，7月科技板块杠杆压力释放、美伊冲突反复与美联储加息担忧交织，全球股市风格切换，资金回流此前低估的港股。7月1日至7月31日，美元计价下，全球大类资产综合表现上:大宗>股>债。ICE布油、恒生国企、恒生指数领涨,NYMEX天然气、韩国KOSPI、创业板指领跌;情绪端，【恒生指数】接近超买。港股行业层面，7月多数行业上涨，商贸零售、消费者服务和有色金属行业领涨，电子、电力设备及新能源和钢铁领跌。
　　【估值·盈利】美股龙头财报落地，尽管现金流压力显现，但云业务均超预期，A产业链景气延续，港股盈利估值同步回暖。盈利层面，截至7月29日，恒生指数未来12个月EPS一致预期增速较上周上升0.5pct至2.8%，恒生科技未来12个月EPS一致预期增速较上周上升1.3pct至-16.1%。估值层面，截至7月31日，恒生指数12个月动态PE为10.9x，位于均值+0.3*STD附近;恒生科技12个月动态PE为16.7x，位于均值-0.8*STD附近。此外，纺服、非银金融和传媒行业PE处在历史低位，综合金融、汽车和银行行业PE处在历史高位。
　　【资金面】尽管美联储7月“按兵不动”，且美国6月核心PCE符合预期，但沃什重申通胀控制目标，叠加地缘风险再起，加息担忧仍存。政策层面，截至7月31日，2026年12月FOMC会议的隐含隔夜利率为【4.002%】，环比6月30日数据-0.003pct;10Y美债收益率+31bp至4.8%，其中，实际利率+27bp至2.5%，通胀预期+4bp至2.3%。美元流动性上，7月1日至7月31日，美国企业投资级债券信用利差+4bp至0.78%，高收益债券信用利差+9bp至2.79%;Libor-OIS利差-2.5bp至110.37bp，SOFR-OIS利差-0.1bp至-0.10bp，综合来看，美元流动性环境仍维持相对宽松。外资层面，7月23日至7月29日，共有350.3/5.4/19.2/248.0亿美元资金流入美国/欧洲日本新兴市场。港股方面，主动与被动外资均流入。具体而言，主动外资净流入港股1.0亿美元vs前一周净流出0.4亿美元)，被动外资净流入港股4.5亿美元(vs前一周净流入3.4亿美元)。中介机构来看，本周南向减持122亿港元，国际中介增持373亿港元。板块层面，南向本周主要增持材料、工业，国际中介主要增持信息技术、金融。个股上，南向主要增持智谱、建设银行和极兔速递，减持阿里巴巴、中芯国际和小米集团;国际中介主要增持腾讯控股、小米集团和阿里巴巴，减持中国宏桥、智谱和网易。
　　【情绪面】港股市场情绪热度中性偏热，卖空占比边际回落。卖空方面，截至7月31日，港股近5日日均卖空成交额为321亿港元，占市场成交总额日均比例为【15.8%】，目前位于近三年【34.9%】分位水平，其中腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.84%、0.88%、3.02%、2.51%，分别位于近五年99.6%、89.2%、81.1%、95.7%分位数水平。情绪指标来看，截至7月31日，恒生科技成分股过热比例价格指标录得【77%】，情绪热度处于中性偏热区间。
　　【供需面】回购规模小幅回落，市场供需大体平稳，下周解禁压力有所下滑。周度回购来看，7月27日至7月31日，港股全市场共49家公司回购，回购金额为3.7亿港元，较前一周-5.2亿港元。若以“(分红+回购)-(IPO+再融资)/港股总市值”衡量市场回报率，截至7月31日，市场回报率TTM录得【1.52%】，较前一个月1.84%有所下降。解禁方面，截至7月31日，港股市场当周解禁规模187.8亿港元，下周预计解禁115.6亿港元;2026年初至今解禁市值总额达5339.3亿港元，下周解禁压力有所回落。
　　风险提示:1）美联储收紧货币政策;2）国内经济复苏不及预期;3)地缘政治冲突加剧;4)）兴业证券为中芯国际、澜起科技做市商。