三季度依旧积极可为，八~九月是相对收益表现关键期
　　从绝对收益角度，6月底以来万得可转债低价转债绝对收益可观，后续或有继续有小幅弹性空间。从相对收益角度来看，7月弹性策略调整，虽然是产业趋势逻辑松动是原因之一，但是直接体现的更多的是筹码拥挤度太高，市场流动性抱团松动；在全市场的负债来源，都是绝对收益负债的背景下，交易盘拥挤度提升的快，回撤后缓解的也快，7月弹性策略的调整大概率已经超跌了。
　　从可转债基金维度来看，6月底的低波与弹性策略的相对收益差距巨大，而截止到7月底相对收益差距已大幅收敛；弹性策略发生回撤，低波策略绝对收益修复，但是弹性策略年初以来依旧有绝对收益、相对收益、组合规模优势；而低波策略从6月底的无绝对收益、无相对收益、无规模优势的状态仅仅改善为有绝对收益、无相对收益、无规模优势的状态，因此低波策略的方向需要继续追平其相对收益，乃至组合规模的“欠账”。如果低波策略的绝对收益已经接近修复完毕，叠加7月弹性策略已经超跌，或者已然处在底部区间，因此追平相对收益只能依赖在合适的时间等待弹性策略的恢复了。而组合规模的“欠账”只有在相对收益“欠账”追平后才有可能改善。与之类似的，二季度中采取低波策略的一级债基、二级债基类策略，以及固收“减”策略的都面临着相对收益和规模的压力。
　　市场展望，首先，从一级行业与宽基指数来看，当前相对2026年6月底资产端性价比改善较大，关注后续超跌反弹机会，而且从年初以来的资产端的涨跌幅来看，各类风格之间的相对收益差距大幅下降，低波类多资产组合的相对收益与规模追平的可能性较高，而经历过7月的大跌，弹性策略或有不错的超跌反弹机会。其次，从2024年以来的四轮主升浪行情来看，权益市场几乎都是在中大盘成长、中小盘成长、中大盘成长之间切换风格。其中第二轮、第四轮的定价是AI的产业趋势，而第三轮的定价是海外战争风险引发的周期品价格弹性预期上升。而本轮第四轮主升浪结束后市场或将在反弹后开始寻找新的主线，按照中大盘成长后的轮动特征来看，大概率是中小盘成长或者大盘蓝筹，也有可能是中小盘成长+大盘蓝筹都将受益。考虑到，7月大盘蓝筹转债、低波类转债已经有所反弹，高弹性风格V反弹尚未出现前，考虑到大盘蓝筹转债的弹性空间不如正股高，因此转债市场的弹性机会很有可能落在了小盘成长、低评级、稳健类转债风格。
　　负债端角度，一方面负债端需要追平相对收益和组合规模目标的资金体量巨大；另一方面纯债策略资本利得暂时有限，负债端整体偏多。
　　资产端角度，去年三季度以来，风险资产的市场交易心理依次呈现为，怀疑中踏空上涨【2025Q3】——》贪婪中一致做多【2025年12月2026年2月】——》恐惧中回撤【2026年3月】——》怀疑中反弹后行情分化【2026年4月~6月】——》恐惧中分化回撤【2026年7月】——》而8~9月交易节奏上关注：8月、9月关注半年报披露期间，科技、制造等板块的业绩兑现度；以及上半年宏观经济基本面预期差与衍生的政策预期差交易。
　　组合策略方面：一级债基可积极参与转债市场的机会，其仓位尽可能提升到合适的位置，风格上积极关注高弹性转债机会。二级债基、可转债类基金在权益仓位打满后，可积极关注转债配置机会，以寻求超额收益。ETF类策略建议适当从4~6月的左侧、逆向交易切向右侧，顺势交易。策略方向上，低波策略绝对收益或将有限，需要关注利率预期变化；稳健类策略绝对收益或将在三季度继续修复；弹性类策略关注潜在的V型反弹机会。
　　低波类关注：绿动转债、天业转债、浙建转债、韵达转债、隆22转债、晶澳转债、神马转债、山路转债、太能转债、上银转债、晶能转债、兴业转债、希望转2、通22转债。
　　稳健类关注：金杨转债、姚记转债、鼎捷转债、博士转债、艾为转债、风语转债、万讯转债、麒麟转债、苏利转债、燃23转债、珀莱转债、正元转02、龙建转债、牧原转债。
　　弹性类关注：路维转债、欧通转债、微导转债、银轮转债、道通转债、颀中转债、东南转债、本川转债、睿创转债、金25转债、安克转债、南芯转债、豪26转债、翔26转债。
　　风险提示
　　权益市场波动风险：权益市场走势对转债影响较大，需关注权益市场波动对转债的扰动。
　　基本面恶化风险：国内经济基本面仍处于回暖阶段，需密切关注其边际变化对转债市场的影响。
　　海外风险：海外环境波动同样较大，也需关注其对国内风险偏好的影响。