本周核心观点：近期宏观情绪边际改善，美联储7月议息会议上，虽有三名委员投下反对票、主张加息，但美联储主席凯文·沃什并未释放近期加息的明确信号，市场对9月加息的押注随之降温，加息预期对有色板块的边际约束缓和。从产业来看，据阿拉丁，8月份之后国内电解铝行业供应增量所剩无几，同时SMM提及，837号令的施行意味着未来出海电解铝项目审批将更为审慎，引导行业告别粗放式全球化。我们认为宏观走强叠加供给端增量放缓的预期给予了铝价短期反弹的动力，但并不会扭转未来2-3年内供应走向过剩的趋势。
　　铝价反弹。截止2026年7月31日，国内长江有色A00铝价收于23625元/吨，环比上周+1.85%，SHFE铝价收于23630元/吨，环比上周+1.7%。截至7月31日，LME铝收于3195美元/吨，环比上周+0.95%。伦沪比价溢价率由上周4.6%缩小到3.7%。本周，日本MJP铝锭现货升水（CIF）310美元/吨，环比上周-3%；欧洲P1020A铝锭完税价升水500美元/吨，环比上周-2%。美国中西部DDP电解铝溢价2387美元/吨，环比上周-0.7%。
　　美联储按兵不动，美元指数大幅回调。据金十数据，美联储本周将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，但表决结果显示委员会内部对现有利率水平的分歧正在扩大。本周美元指数回调，截至7月31日，收报99.7904，周环比-1.65%。
　　国内运行产能周环比持平。本周国内电解铝企业运行产能4499.5万吨，环比持平。本周电解铝产量86.7万吨，环比持平。
　　铝价走高抑制采购下游开工维持清淡。截至2026年7月31日，铝加工企业平均开工率为60.2%，较上期-0.9个pct。本周铝型材开工率较上期-0.9个pct，铝线缆开工率62%，较上期-1.6个pct，铝板带开工率较上期-0.4个pct，铝箔开工率较上期-0.3个pct。
　　LME铝库存降至本世纪最低。截至2026年7月31日，根据Mysteel统计，国内铝锭库存100.1万吨，环比-4.1万吨；国内铝棒库存20.6万吨，环比+0.55万吨。截至2026年7月31日，LME铝库存26.4万吨，环比-0.84万吨。全球库存120.7万吨，环比-29.99万吨。
　　氧化铝走弱电解铝走强，吨盈利修复扩张。截至2026年7月31日，长江现货铝价23625元/吨，环比+1.85%；按照行业90分位测算，现金成本16446元/吨，完全成本17508元/吨，行业90分位吨净利（不含税）4059.72元；按照100%自备电测算，完全成本16062元/吨，环比-0.18%，行业即时吨净利（不含税）5020元，环比+6.5%。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。