摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月23日发布的题为《Growth beat & margin outlook raised》的报告，Eternal的2027财年一季度业绩强化了中信里昂对其强执行力的观点，即时配送与外卖业务均实现增速提升，且在竞争加剧背景下盈利能力持续改善。Blinkit订单量增长加速，盈利能力和现金流生成能力信心增强。Zomato增速达六季度以来的最快水平，新兴零佣金平台的影响有限，而District和Bistro等新业务持续扩展生态并提升用户粘性。
　　Blinkit：上调利润率展望与强劲月活用户增长
　　订单量季增19%，主要受益于月活用户强劲增长与下单频次提升。单均贡献不及预期因门店扩张超预期、平均订单额降低及季节性配送成本影响。公司将长期调整后Ebitda利润率指引从5%-6%上调至6%，反映管理层对门店经济性与高但稳定的竞争格局信心增强。运营资本天数有望从当前14天进一步改善至12天（原为18天），主要受益于库存周转天数降低。公司披露库存损耗率为1.8%（计入毛利率），即使相较DMart等成熟零售商亦属优异。
　　Zomato：竞争加剧下增速六季度后回升至20%
　　外卖订单量增速六季度后回升至20%，优于市场一致预期的18%。调整后Ebitda同比增34%，受益于货币化率提升与企业管理费用杠杆效应。尽管Toing与Ownly周活用户快速增长且营业餐厅数量减少（燃气短缺影响），Zomato仍实现八季度来最高月活增长，受影响有限。
　　District构建多元场景与Bistro解决平价鲜食需求
　　District同比增60%，多元使用场景持续提升用户粘性与消费频次。Bistro作为自营模式专注解决50-150卢比价位带需求，通过定制化基础设施优化配送速度、鲜度与价格竞争力。分析指出，即时配送执行保持顶尖水平，优先关注整体服务体验而非单纯价格竞争。
　　催化因素
　　Zomato Gold忠诚计划持续推动外卖订单频次与用户增长；即时配送通过地域扩张与暗店网络扩展实现用户增长。
　　投资风险
　　风险包括城市消费情绪疲软抑制增长、竞争加剧及监管趋严。消费者大规模采用ONDC数字商务网络可能对货币化率产生负面影响。
　　公司概况
　　Eternal于2008年7月作为餐厅搜索平台（Foodiebay）在印度创立，后通过并购拓展至全球22个国家（1.2亿月活用户）。现为印度主导的搜索发现平台，订阅服务Zomato Gold表现亮眼。2015年开展外卖业务，现占印度在线外卖市场50%份额（第二大玩家），覆盖超700个城市。