摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月23日发布的题为《Doublewhammy》的报告，由于贵宾厅赢率低于预期，金沙中国2026年二季度物业Ebitda同比下降24%至4.3亿美元，较市场一致预期中位数低14%-15%。分析估计其2026年二季度博彩总收入市场份额收缩。澳门威尼斯人客房翻新于季度内平均减少约400间客房。尽管资本开支指引没有变化，但其预计2026年下半年运营开支增速将放缓。
　　金沙中国2026年第二季度物业Ebitda同比下降24%至4.3亿美元，较市场一致预期中位数低14-15%；
　　博彩总收入市场份额从2026年第一季度的26.2%收缩至23.6%，低于预期；
　　澳门威尼斯人和澳门四季酒店的VIP赢率低于正常水平，同时受到世界杯期间客流分化的影响；
　　2026年第二季度GAAP净利润同比下降50%至1.07亿美元；
　　2026年第二季度中场大众及高端中场博彩收入同比分别增长4%和9%；
　　当季整体入住率为97.2%（2026年第一季度：98.2%）。营业额租金同比增长29%至1,800万美元（2025年同期：1,400万美元）；
　　2026年第二季度物业Ebitda利润率同比收缩7.5个百分点至24.0%；
　　其中包括因该季度贵宾厅赢率1.4%低于正常水平而带来的8,700万美元负Ebitda（2025年第二季度：3.6%）。剔除VIP运气因素的物业Ebitda为5.17亿美元，利润率26.7%（2025年第二季度：31.3%）；
　　返利及再投资（作为收入抵减项）同比增长29%至4.73亿美元，占博彩总收入26.4%（2026年第一季度：23.5%）；
　　资本支出指引维持不变；
　　澳门威尼斯人客房翻新工程已启动，预计2028年春节前完成。预计不会造成重大运营中断。当季约有400间客房退出市场；
　　金沙中国仍以季度物业Ebitda达7亿美元为目标，预计2026年下半年运营支出增速将放缓。
　　催化因素
　　中场博彩板块持续增长、股息恢复及中国政策宽松支撑盈利复苏。
　　投资风险
　　风险包括澳门竞争加剧、监管风险（如中国收紧政策）以及跨境资金流动管控趋严。
　　公司概况
　　金沙中国在澳门拥有五大物业（澳门金沙、澳门威尼斯人、澳门百利宫、澳门巴黎人及澳门伦敦人），2024年第四季度共提供10,829间客房、约1,680张赌台及3,700台角子机。其运营配备大量酒店客房及适度会展零售空间的大型综合度假村模式，符合澳门政府长期发展规划。中国及海外旅游市场增长将支持公司在中场大众市场的显著业务布局。