25年第二季度业绩概况：净收益同比增长2.3%,环比增长5.3%,到17.9亿美元（恢复到2019年的84%）。贵宾业务同比减少13.3%，环比减少4.9% （此业务恢复到19年同期的28%），中场业务业务同比增长0.8%，环比增长7.5% （高端中场同比减少0.3%，环比增长5.2%；大众中场同比增长1.9%，环比增长9.5%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别同比增长7.8%/4.8%，环比增长0.8%/持平；奢侈品的表现还是偏弱。酒店入住率为96.2%,平均价格为226美元。经调整EBITDA同比增长0.9%，环比增长5.8%到5.66亿美元（恢复到19年同期的74%）。EBITDA率同比减少0.4个百分点，环比提升0.1个百分点到31.6%。季度净利润同比减13.0%，环比增长5.9%到2.14亿美元。总体业绩表现符合预期。集团持有现金约9.85亿美元,净负债减少0.9亿到59.4亿美元。
　　各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别为663百万美元、642百万美元、194百万美元、194百万美元及71百万美元;其经调整EBITDA分别为236百万美元、205百万美元、44百万美元、66百万美元、9百万美元（分别恢复到2019年同期的70%、124%、32%、80%、21%）。
　　其他要点：近期行业的良好表现是受益于人流的增加，新项目的推出及受欢迎的非博彩产品；其中高端中场还是主要的增长动力。伦敦人第二期的2405间客房已投入服务，这项目获得良好的客户反馈。之前集团没有太注重在客户的推广费用开支，现在策略有所改变。随着更积极的推广活动，看到集团5和6月份的表现是有提升；相信未来市场份额和EBITDA也能继续提升。短期来看，预计集团的EBITDA将能达27亿美元（其中澳门威尼斯人和伦敦人的EBITDA预计为20亿美元）。集团重视股东回报，期内回购了1.79亿美元的股份，持股比例提升到73.4%。当资本开支状况有所改善，不排除会增加分红。
　　维持买入评级,目标价25.31港元: 25年第二季度业绩符合预期。随着伦敦人第二期的投入及新的推广活动政策的执行，我们相信集团的收入和利润将能逐步提升。集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位；我们对集团的长期发展充满信心。我们维持买入评级，目标价为25.31港元,对应2025年14倍的EV/EBITDA。
　　风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、访澳的需求低于预期、伦敦人项目的表现低于预期、政策的风险