中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月29日发布的题为《Margin miss》的报告，金沙中国2025年四季度报告Ebitda同比增长6%至6.08亿美元（包含因贵宾厅胜率高于正常水平带来的2,600万美元正面影响），但较市场一致预期低3%。报告显示的Ebitda利润率同比下降2.7个百分点至29.6%，主要由于更高的运营成本和来自高端博彩细分市场的较高收入构成。展望未来，金沙仍以扩大Ebitda绝对值为首要目标，并表示促销力度“趋于稳定”。
　　金沙中国2025年四季度净收入同比增长16%至20.57亿美元，除澳门金沙外所有物业均实现增长。
　　整体客房入住率达98.5%（2025年三季度为96.8%）。2025年四季度租金营业额为2,700万美元（2024年四季度为2,200万美元）。
　　报告物业Ebitda同比增长6%至6.08亿美元，较市场一致预期低3%。
　　整体物业Ebitda利润率同比下降2.7个百分点至29.6%（不含四季酒店及澳门伦敦人）。
　　报告Ebitda包含因贵宾厅胜率高于正常水平带来的2,600万美元正面影响，因此经运气调整后的2025年四季度贵宾厅业务Ebitda应为5.82亿美元，同比下降2%。经运气调整的Ebitda利润率为28.9%（2024年四季度为32.8%）。
　　利润率收缩归因于：1）活动投资；2）人力成本薪酬上升；3）收入结构变化（如电话会议所述）。2025年四季度贵宾厅业务占金沙中国总博彩收入的14%（2024年四季度为7%）。
　　回扣及佣金支出达4.81亿美元，占总博彩收入的23.8%（2025年三季度为22.2%；2024年四季度为19.9%）。
　　 2026年资本支出指引维持4亿美元不变。
　　金沙中国持续聚焦Ebitda的绝对值增长，管理层认为2026年世界杯不会对澳门业务产生实质影响。
　　管理层表示股息增长将与现金流增长同步。
　　催化因素
　　大众博彩板块持续增长、股息恢复及中国政策宽松支撑盈利复苏。
　　投资风险
　　风险包括澳门竞争加剧、监管风险（如中国收紧政策）及跨境资金流动管控趋严。