摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月24日发布的题为《AI server industry margin expansion》的报告，2026年7月21日，超微电脑（SMCI）发布2026财年四季度初步业务更新。SMCI预计当季毛利率将达15-17%，高于此前指引的8.2-8.4%，主要得益于客户与产品结构的优化。这一超预期的毛利率表现与中信里昂观点一致——作为AI服务器ODM厂商，联想服务器业务部门（BU）有望实现显著利润率扩张。SMCI披露2026财年四季度累计订单创历史新高，分析表示这佐证了在AI服务器需求驱动下，联想服务器业务增速有望持续提升的预测。
　　SMCI预计2026财年四季度毛利率达15-17%
　　超微电脑将2026财年四季度毛利率指引上调至15-17%（原指引8.2-8.4%），主要源于客户与产品组合优化。中信里昂认为，SMCI毛利率扩张表明GPU、CPU和存储器等关键AI组件因需求旺盛持续紧缺。零部件供应有保障的服务器厂商可通过优化定价策略、调整产品组合向高毛利解决方案倾斜。这也将助力联想提升服务器业务利润率。
　　SMCI在手订单创历史新高
　　SMCI在2026财年四季度获得逾600亿美元新订单，在手订单规模创历史纪录。这表明AI基础设施支出保持强劲，服务器需求持续增长。分析指出这对整个AI服务器供应链构成积极信号，尤其利好联想、戴尔和惠普等服务器ODM厂商。
　　预计联想2027财年一季度业绩将超预期并延续上升趋势
　　在2027财年一季度业绩前瞻报告中，分析预计联想服务器业务收入与利润率将大幅超出预期。预计该业务部门利润率在六月季度提升，并有望持续改善。
　　向高利润AI服务器业务转型
　　蓬勃发展的AI服务器业务正推动联想盈利能力和业务结构迈上新台阶。研究指出，市场一致预期盈利有望上调，并认为联想估值理应获得重估。
　　催化因素
　　1)全球PC出货量触底回升；2)联想PC市场份额提升；3) AIPC发布推动出货量与利润率增长；4)服务器业务盈亏平衡且盈利前景改善；5)拓展新AI服务器客户。
　　投资风险
　　下行风险包括：1)联想基于DeepSeek的AIPC进展或新AIPC机型发布可能提振股价与估值；2)服务器业务盈利改善超预期。